第二季度收益

(資料圖)

現在的第二季度財報季已經過半，我想對到目前為止的結果進行快速回顧，看看數據向我們展示了什么。

在一些Q2數據之前，先進行一些快速的市場分析。我認為美國經濟大致有3種情況：

1.美國經濟增長保持強勁，通脹下降，利率下降（如果明年通脹率降至 2%，我們將不需要 5%+ 的利率）

2. 美國經濟增長惡化（GDP負增長/衰退），通貨膨脹下降，利率下降

3. 美國經濟增長保持強勁，通脹保持粘性，利率長期保持高位

在5月/6月/7月，市場情景1作為基本情況。這是上述一種對股票相當有利的情況。然而，最近情緒發生了變化。市場押注情景2和情景3的可能性已經上升。

情景2是衰退情景。顯然，這對美股不利。即使降息（估值順風），美國經濟衰退對企業業績的不利因素也會壓倒利率順風。有許多聰明人指出了即將到來的衰退的領先指標。

情景3是“美國經濟穩定，但通脹保持粘性”情景。10年期國債指數從5月初的3.4%上升至4.3%。換句話說，市場現在正在更長時間地貼現更高的利率，作為更多的基本情況。

隨著市場繼續低估情景2和情景3的可能性越來越大，我們將繼續看到美股股市的壓力。

現在讓我們看一些第二季度軟件收益數據，從凈新的ARR趨勢開始。如果我們看一下新的ARR同比增長，你會發現它在第二季度實際上有所上升。

我們還有望在第二季度增加比第一季度更多的新 ARR。因此，一旦季度結束，Q2柱線無疑將大于Q1柱線。

然而，當我們將凈新ARR同比增長細分為增長隊列（下圖）時，您會發現高增長公司群體在第二季度與第一季度相比實際上下降了ARR增長，而中低增長隊列凈新ARR的同比增長率上升。

查看其他一些圖表，您會發現收入增長率有所下降（但幅度不如最近幾個季度）。

FCF利潤率仍然強勁

凈留存率繼續大幅下降

提醒一下 - 第二季度的數據僅包括前幾個季度包含的大約一半的公司（因為我們還沒有讓所有人報告）季度報告摘要

前 10 名 EV/NTM 收入倍數

倍數更新

SaaS業務通常根據其收入的倍數進行估值 - 在大多數情況下是未來12個月的預計收入。收入倍數是一個速記估值框架。

鑒于大多數軟件公司沒有盈利，或者沒有產生有意義的FCF，這是比較整個行業的唯一指標。

即使是DCF也充斥著長期假設。SaaS的承諾是，早年的增長會帶來成熟時期的利潤。下面顯示的倍數是通過采用企業價值（市值 + 債務 - 現金）/NTM 收入計算得出的。

總體統計數據：

總中位數：5.7 倍

前 5 名中位數：13.2 倍

10年期：4.3%

被增長所淹沒。在下面的類別中，我認為高增長>30%的預計NTM增長，中期增長15%-30%和低增長<15%

高增長中位數：10.0 倍

中成長中位數：8.1 倍

低增長中位數：3.5倍

EV / NTM 修訂版 / NTM 增長下圖顯示了EV / NTM收入倍數除以NTM共識增長預期。因此，一家以 20 倍 NTM 收入交易的公司預計將增長 100%，交易價格將是 0.2 倍。此圖的目的是顯示每只股票相對于其增長預期的相對便宜/昂貴程度。

EV / NTM 修訂倍數與 NTM 修訂倍數增長的散點圖

增長與估值倍數的相關性如何？

運營指標

NTM增長率中位數：15%LTM增長率中位數：23%

毛利率中位數：75%

營業利潤率中位數 （18%）

FCF 利潤率中位數：6%

凈留存率中位數：115%

CAC 投資回收期中位數：47 個月? S&M % 收入中位數：44%

研發收入中位數：27%

G&A % 收入中位數：17%

合成輸出

40法則顯示轉速增長+FCF利潤率（LTM和NTM均表示增長+利潤率）。FCF 計算方式為運營現金流 - 資本支出

GM調整后投資回收期的計算公式為：（前一季度Q S&M）/（Q x毛利率中的凈新ARR）x 12。它顯示了 SaaS 企業以毛利潤為基礎償還其負擔沉重的 CAC 所需的月數。大多數上市公司沒有報告凈新ARR，所以我采用隱含的ARR指標（季度訂閱收入x 4）。

凈新 ARR 只是當前季度的 ARR 減去上一季度的 ARR。未披露訂閱修訂版的公司被排除在分析之外，并被列為NA。