事件：8月2日，Unity(UNTY.US)發布2023年二季度報告。2023年Q2，公司實現營收5.33億美元，同比+79.60%，環比+6.60%；實現歸母凈利潤-1.92億美元，同比+5.88%，環比增加0.61億美元。2022年，公司實現營收13.91億美元，同比+25.26%；實現歸母凈利潤-9.21億美元，同比-72.93%。

兩大業務協同發力，二季度利潤虧損有所下降。2023年Q2，公司實現營收5.33億美元，同比+79.60%，環比+6.60%；實現歸母凈利潤-1.92億美元，同比+5.88%，環比增加0.61億美元。2022年，公司實現營收13.91億美元，同比+25.26%；實現歸母凈利潤-9.21億美元，同比-72.93%，主要因為公司研發、銷售、管理三大費用的持續提升。2023年Q2，創建解決方案板塊實現營收1.93億美元，同比+17.33%，環比+3.06%，主要因為核心訂閱業務的推動。增長解決方案板塊實現營收3.40億美元，同比+156.98%，環比+8.75%。

調整后EBITDA轉虧為盈，助力歸母凈利盈利。2023年二季度，調整后的EBITDA為0.99億美元，同比+362.29%。公司預計2023后半年除去正常的季節性變化后，游戲廣告市場將基本保持平穩，預計三季度收入為5.4-5.5億美元，同比增長67%-70%，調整后EBITDA為0.9-1億美元。2023預計全年營收21.2-22億美元，同比增長52%-58%，調整后EBITDA為3.2-3.4億美元。

(資料圖)

游戲引擎市場廣闊，公司業績有望向好。根據Global Market Insights預計，2032年全球游戲引擎市場空間為50億美元，增長動能主要來源于：1）AR和VR技術的發展；2）游戲的技術進步；3）3D手機游戲開發的逐漸增長；4）5G及互聯網的持續增長；5）移動游戲應用的數量增長。此外，公司積極響應并支持如蘋果VisionPro的突破性新平臺，并積極采用如生成式AI的顛覆性技術。我們認為，得益于人工智能等大型語言模型的不斷發展，AIGC有望創新游戲內容，增強和玩家的交互性與沉浸感。同時，公司穩步推進其創建解決方案業務以及游戲引擎市場的不斷廣闊，公司業績有望持續向好。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年營業收入分別為21.98/26.73/31.00億美元，2023-2025年歸母凈利潤為-9.45/-7.56/-6.79億美元，鑒于公司所處行業快速發展，公司對游戲引擎業務的穩步推進，業績有望持續向好，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：費用持續提升導致凈利潤持續虧損風險；廣告業務投放不及預期風險；客戶群體流失風險；AI對游戲發展的影響不及預期風險。

兩大業務協同發力，二季度利潤虧損有所下降

二季度營收高速增長，凈利潤虧損有所下降。2022年，公司實現營收13.91億美元，同比+25.26%；實現歸母凈利潤-9.21億美元，同比-72.93%，主要因為公司研發、銷售、管理三大費用的持續提升。單2023年二季度來看，公司實現營收5.33億美元，同比+79.60%，環比+6.60%；實現歸母凈利潤-1.92億美元，同比+5.88%，環比增加0.61億美元。

從毛利率來看，2022年，毛利率為68.19%，同比-8.97pct；凈利率為-66.10%，同比-18.14pct。2023年二季度，毛利率為70.36%，同比+3.02pct，環比+2.76pct；凈利率為-36.21%，同比+32.48pct，環比+14.59pct。

二季度費用持續提升，費用率同比下降。從費用端來看，2022年，Unity銷售費用、管理費用、研發費用三大費用為18.31億美元，同比+31.84%，其中，銷售費用/管理費用/研發費用分別為4.98/3.73/9.59億美元，同比分別+44.36%/+7.29%/+37.92%。三大費用率為131.61%，同比+6.57pct，其中，銷售費用/管理費用/研發費用率分別為35.80%/26.84%/68.98%，同比分別+4.74/-4.49/+6.33pct。單2023年二季度來看，公司三大費用為5.66億美元，同比+42.28%，環比-4.60%，其中，銷售費用/管理費用/研發費用分別為2.09/0.89/2.68億美元，同比分別+107.25%/+9.89%/+24.08%，環比分別-3.24%/-8.02%/-4.47%。三大費用率為106.12%，同比-27.83pct，環比-12.48pct，其中，銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別為39.20%/16.69%/50.23%，同比分別+5.23/-10.58/-22.48pct，環比分別-3.99/-2.65/-5.83pct。

分地區來看，2022年，美國營收3.48億美元，同比+30.51%；大中華區營收1.86億美元，同比+9.70%；歐洲、中東和非洲區營收4.89億美元，同比+17.80%；亞太地區營收3.27億美元，同比+47.26%；其他美洲地區營收0.41億美元，同比+10.00%。

核心訂閱業務持續推動，兩大業務營收實現較大增長。從各業務表現來看，2022年，1）創建解決方案板塊，實現營收7.16億美元，同比+41.26%，主要因為新客戶增加以及現有客戶的增長。2）增長解決方案板塊，實現營收6.75億美元，同比+11.82%，主要因為與ironSource的合并，公司自2022年11月份收購后計入ironSource的收入。單2023年二季度看，1）創建解決方案板塊，實現營收1.93億美元，同比+17.33%，環比+3.06%，主要因為核心訂閱業務的推動。公司在產品線上實現了重大創新和商業模式的改進，減少對專業服務的依賴以建立一個可擴展且有利潤的業務。2）增長解決方案板塊，實現營收3.40億美元，同比+156.98%，環比+8.75%。

調整后EBITDA轉虧為盈，穩步推進游戲引擎業務

以創作者為中心，提供兩大解決方案。與ironSource合并后，公司現在主要聚焦于兩個互補并相互關聯的解決方案。1）創建解決方案：一套用于開發高清晰度的實時2D和3D內容的強大SaaS工具。工具以創作者為中心設計，被游戲、航空航天、電影、零售、醫療、制造等各行業的藝術家、設計師和開發人員使用。創建解決方案包括公司的自定義腳本工具和高清晰度渲染管道；圖形、動畫和音頻工具；導航、網絡、用戶界面工具等等。作為模塊化應用架構的提供，創作者可以輕松編輯、運行和迭代交互式的RT3D和2D體驗。2）增長解決方案：主要是幫助客戶擴大和吸引用戶群，并幫助客戶從他們的作品中獲利，包括2D拼圖游戲、多玩家、多平臺游戲以及其他3D交互作品，無論作品是否在Unity中創建。增長解決方案提供預發布測試、用戶獲取、用戶增長以及用戶留存等一系列功能，幫助客戶在手機應用生態中發展業務。公司的平臺使移動應用開發者能夠通過各種廣告從中獲利，同時利用多個廣告網絡最大化廣告收入。此外，公司提供強大的跨渠道營銷解決方案和分析優化工具，以擴大用戶群并長期增長盈利能力。

調整后EBITDA轉虧為盈，持續力爭歸母凈利盈利。公司將調整后的EBITDA的凈收入或損失定義為除去與股票基礎的薪酬、收購、重組、折舊、收購無形資產的攤銷、利息、所得稅和其他非經營活動相關（主要包括外匯匯率的贏利或損失）的收入或費用。2023年二季度，調整后的EBITDA為0.99億美元，同比+362.29%。公司預計2023后半年除去正常的季節性變化后，游戲廣告市場將基本保持平穩，預計三季度收入為5.4-5.5億美元，同比增長67%-70%，調整后EBITDA為0.9-1億美元。2023預計全年營收21.2-22億美元，同比增長52%-58%，調整后EBITDA為3.2-3.4億美元。

游戲引擎市場廣闊，公司業績有望向好。根據Global Market Insights的數據顯示，2022年全球游戲引擎市場空間為23億美元，同比+9.52%。預計2032年，全球游戲引擎市場空間為50億美元，2023-2032年CAGR為10%，增長動能主要來源于：1）AR和VR技術的發展；2）游戲的技術進步；3）3D手機游戲開發的逐漸增長；4）5G及互聯網的持續增長；5）移動游戲應用的數量增長。此外，公司的創建解決方案業務專注于為創作者提供價值，助力游戲和其他行業的創新。公司積極響應并支持如蘋果的VisionPro這樣的突破性新平臺，并積極采用如生成式AI這樣的顛覆性技術。我們認為，得益于人工智能等大型語言模型的不斷發展，AIGC有望創新游戲內容，增強和玩家的交互性與沉浸感。同時，公司穩步推進其創建解決方案業務以及游戲引擎市場的不斷廣闊，公司業績有望持續向好。

盈利預測

我們預計公司2023-2025年營業收入分別為21.98/26.73/31.00億美元，2023-2025年歸母凈利潤為-9.45/-7.56/-6.79億美元，鑒于公司所處行業快速發展，公司對游戲引擎業務的穩步推進，業績有望持續向好，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

費用持續提升導致凈利潤持續虧損風險；廣告業務投放不及預期風險；客戶群體流失風險；AI對游戲發展的影響不及預期風險。