去年9月27日，國(guó)家組織骨科脊柱類耗材集采公布了擬中選結(jié)果，此次集采共有171家企業(yè)參與，152家擬中選，中選率達(dá)89%，平均降價(jià)幅度達(dá)84%。
(資料圖)
這是繼心臟支架、人工關(guān)節(jié)后，國(guó)家組織開展的第三批高值醫(yī)用耗材集采。近日，山東、湖南、江西等地陸續(xù)落地國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材骨科脊柱類中選結(jié)果。截至目前，已經(jīng)有25個(gè)省份和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)正式落地降價(jià)后的中選產(chǎn)品，其余省份也將在5月底前陸續(xù)開始執(zhí)行。
對(duì)于第三批醫(yī)用耗材集采，市場(chǎng)此前對(duì)其的定義為“溫和集采”，在于相較此前的心臟支架集采93%的平均降幅，此次降價(jià)幅度相對(duì)較小，也導(dǎo)致當(dāng)時(shí)結(jié)果公布后，AH兩地多家耗材企業(yè)股價(jià)集體高漲。
不過，這次集采落地的利好并未讓耗材企業(yè)有過多反應(yīng)。其中，微創(chuàng)醫(yī)療(00853)甚至在年初港股藥械周期過后股價(jià)持續(xù)下滑。加之3月末披露的年報(bào)表現(xiàn)不理想，微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)已從今年1月16日的區(qū)間高點(diǎn)28.65港元一路跌至5月15日盤中最低價(jià)15.42港元，4個(gè)月內(nèi)股價(jià)跌幅達(dá)到46.18%。
從業(yè)績(jī)回看集采
從目前的三批耗材集采結(jié)果來(lái)看，基于醫(yī)保控費(fèi)的考慮，醫(yī)療器械集采主要涉及到高值醫(yī)療耗材。并且在高值醫(yī)用耗材全國(guó)性集采主要涉及兩個(gè)領(lǐng)域，心臟和骨科，且其集采降價(jià)幅度比藥品集采要大，從而給包括微創(chuàng)醫(yī)療在內(nèi)的不少企業(yè)帶來(lái)較大的影響。
例如，髖關(guān)節(jié)和膝關(guān)節(jié)的平均價(jià)格分別從3.5萬(wàn)元和3.2萬(wàn)元下降到7000元和5000元，平均降價(jià)82%。這也是導(dǎo)致2022年上半年微創(chuàng)骨科國(guó)內(nèi)收入下滑近50%的主要原因。
但從全年的業(yè)績(jī)回看骨科集采，微創(chuàng)的表現(xiàn)并不算弱。數(shù)據(jù)顯示，2022年，微創(chuàng)醫(yī)療整體收入8.41億美元同比增長(zhǎng)15.6%，其中三大核心板塊手術(shù)均有一定擇期性，并在疫情影響下增速放緩，其中骨科、心律管理及心血管介入業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)分別為9.5%、3.5%及2.3%(剔除匯率影響)。
其中在骨科方面，2022年微創(chuàng)骨科關(guān)節(jié)集采供貨，以集采中標(biāo)量算，公司關(guān)節(jié)國(guó)內(nèi)市占率由0.6%提升至3%，但受2022年疫情影響下生產(chǎn)發(fā)貨不暢，導(dǎo)致公司2022年國(guó)內(nèi)骨科收入僅提升2.9%。
細(xì)化到關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)方面，雖然上半年表現(xiàn)不佳，但在2022年下半年，微創(chuàng)的產(chǎn)品銷售展現(xiàn)出較強(qiáng)的恢復(fù)態(tài)勢(shì)，環(huán)比實(shí)現(xiàn)192%的增長(zhǎng)。
財(cái)報(bào)中提到：“集采執(zhí)行以來(lái)，受益于集團(tuán)對(duì)商業(yè)渠道的充分梳理，醫(yī)院覆蓋快速提升，微創(chuàng)關(guān)節(jié)產(chǎn)品的品牌知名度進(jìn)一步加強(qiáng)。脊柱和創(chuàng)傷業(yè)務(wù)方面，得益于產(chǎn)品在全國(guó)及省級(jí)帶量采購(gòu)中中標(biāo)，渠道拓展迎來(lái)重大突破，報(bào)告期內(nèi)醫(yī)院覆蓋數(shù)實(shí)現(xiàn)翻倍。”
這也就說明，所謂集采降價(jià)的影響基本被市場(chǎng)放量的正面影響所抵消，而其骨科收入增速低也是因?yàn)槭芤咔榻回洸豁樀挠绊憽６S疫后生產(chǎn)供貨恢復(fù)，集采帶來(lái)的放量邏輯有望在今年陸續(xù)兌現(xiàn)。
相較于集采，影響微創(chuàng)股價(jià)的內(nèi)部因素，或許還是更為直觀的盈利表現(xiàn)的下滑，尤其是微創(chuàng)在2022年銷售毛利率同比下滑3.5個(gè)百分點(diǎn)至59.7%，加上其當(dāng)期年內(nèi)虧損5.88億美元，相比2021年的3.51億美元有所擴(kuò)大，如此財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)給投資者的第一印象并不算好。
但細(xì)看費(fèi)用端，微創(chuàng)當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用高達(dá)4.20億美元，同比增長(zhǎng)41%，銷售費(fèi)用3.28億美元，同比增長(zhǎng)10.3%，管理費(fèi)用2.48億美元，同比減少1%。可見，2022年微創(chuàng)因新產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)推進(jìn)導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，而在銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增幅均低于收入增長(zhǎng)率。另一方面，微創(chuàng)當(dāng)期的非現(xiàn)金性撥備及虧損的增加1.05億美元，也是導(dǎo)致虧損擴(kuò)大的重要因素。
因此，微創(chuàng)醫(yī)療在今年1月后的這輪下跌行情，公司內(nèi)部原因并非主導(dǎo)因素，存在錯(cuò)殺的可能，而這也就預(yù)示著后續(xù)微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)可能出現(xiàn)一定反彈。
股價(jià)何時(shí)回暖?
結(jié)合宏觀政策來(lái)看，此前市場(chǎng)對(duì)集采的悲觀預(yù)期一直是壓制板塊行情的核心因素。不過市場(chǎng)對(duì)器械集采已有充分預(yù)期，且脊柱集采、電生理集采、冠脈支架集采續(xù)約都再次表明，集采是在保證臨床效果的前提下，壓縮渠道費(fèi)用，給予生產(chǎn)企業(yè)合理利潤(rùn)。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，從2014年藥監(jiān)局《創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序(試行)》實(shí)行以來(lái)，2014-2022年共有134個(gè)創(chuàng)新器械獲批，其中2021年獲批創(chuàng)新器械數(shù)量創(chuàng)新高，單年獲批數(shù)量達(dá)到35項(xiàng)高于上年的26項(xiàng)。截至今年8月末，國(guó)內(nèi)合計(jì)共有176個(gè)創(chuàng)新器械獲批，其中2022年獲批數(shù)達(dá)42項(xiàng)，已超2021年全年。
由于醫(yī)療新基建將持續(xù)保持高景氣，對(duì)于創(chuàng)新器械來(lái)說，2023年或仍是采購(gòu)高峰。
那對(duì)于微創(chuàng)醫(yī)療來(lái)說，股價(jià)回暖的時(shí)間點(diǎn)會(huì)在什么時(shí)候?或許可以結(jié)合微創(chuàng)此前耗材集采的表現(xiàn)做出判斷。
先從微創(chuàng)醫(yī)療自身來(lái)看，相較于降價(jià)84%的骨科脊柱耗材集采，此前第一批降價(jià)93%的冠脈支架集采，對(duì)微創(chuàng)的影響或許更大。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，當(dāng)時(shí)冠脈支架集采降價(jià)導(dǎo)致微創(chuàng)醫(yī)療冠脈業(yè)務(wù)收入和盈利能力受到影響。受冠脈支架集采及疫情的影響2020年微創(chuàng)醫(yī)療冠脈業(yè)務(wù)收入顯著下降。2020年公司冠脈業(yè)務(wù)收入大幅下滑45%至1.45億美元，主要受到新冠疫情以及國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)帶來(lái)的渠道庫(kù)存價(jià)格補(bǔ)貼的影響。
但當(dāng)2021年1月1日，冠脈支架國(guó)家集采正式落地執(zhí)行后，微創(chuàng)在2021年全年冠脈業(yè)務(wù)卻實(shí)現(xiàn) 1.4億美元，同比僅略微下滑。
其主要原因在于，針對(duì)冠脈支架渠道庫(kù)存價(jià)格補(bǔ)貼早在2020年便已開始;2021年上半年，微創(chuàng)就已提前完成標(biāo)內(nèi)2021年全年承諾的供貨量，最終實(shí)現(xiàn)期內(nèi)累計(jì)冠脈支架出貨量大幅增長(zhǎng);還有就是，當(dāng)年微創(chuàng)在海外實(shí)現(xiàn)了0.2億美元收入，同比增長(zhǎng)34.5%。
可以看到，在面對(duì)冠脈支架集采時(shí)，微創(chuàng)的策略在于進(jìn)一步通過集采擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，并加快海外市場(chǎng)發(fā)展。從微創(chuàng)在冠脈支架集采前后的股價(jià)復(fù)盤情況來(lái)看，在集采落地執(zhí)行和市場(chǎng)逐漸縷清其中的量?jī)r(jià)關(guān)系后，微創(chuàng)的股價(jià)才開始波動(dòng)上漲。
而骨科關(guān)節(jié)集采陸續(xù)在全國(guó)落地后，有一個(gè)很明顯的變化在于，以集采中標(biāo)量算，微創(chuàng)關(guān)節(jié)國(guó)內(nèi)市占率由0.6%提升至3%。因此可以預(yù)測(cè)待此次骨科脊柱集采落地后，微創(chuàng)在以價(jià)換量上還會(huì)有不錯(cuò)表現(xiàn)，而因去年疫情延后的市場(chǎng)銷售或?qū)⒃诮衲觊_始陸續(xù)在財(cái)報(bào)中兌現(xiàn)。
另外，在骨科領(lǐng)域，去年公司國(guó)際(非中國(guó))骨科業(yè)務(wù)錄得收入2.02億美元，較上年同期增長(zhǎng)10.3%。其中，EMEA地區(qū)的收入同比大幅增長(zhǎng)了32.6%，除了國(guó)內(nèi)以量換價(jià)外，微創(chuàng)還延續(xù)了繼續(xù)深入海外市場(chǎng)的策略。
因此，從基本面來(lái)看，在量?jī)r(jià)關(guān)系逐漸清晰后，微創(chuàng)股價(jià)后續(xù)依然存在持續(xù)走高的可能。
