中信建投發(fā)布研報(bào)表示，上半年壽險(xiǎn)NBV同比高增，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)分化明顯。壽險(xiǎn)方面，23H1受儲蓄險(xiǎn)熱銷推動(dòng)上市險(xiǎn)企長險(xiǎn)新單保費(fèi)增速明顯改善，NBV同比高增。在此背景下，代理人渠道呈現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇態(tài)勢，隊(duì)伍結(jié)構(gòu)和關(guān)鍵指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，渠道改革成效逐漸凸顯;而銀保渠道雖然NBVM有所下滑但NBV延續(xù)高增速，有望持續(xù)貢獻(xiàn)更多價(jià)值。

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財(cái)險(xiǎn)方面，23H1主要受新能源車滲透率提升和非車險(xiǎn)保費(fèi)增速較快推動(dòng)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增長穩(wěn)健，但在疫情后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和汽車出行恢復(fù)的背景下，疊加上半年自然災(zāi)害同比多發(fā)，險(xiǎn)企綜合成本率出現(xiàn)明顯分化。

展望未來，全年NBV有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，資產(chǎn)端向下空間有限，長期向上可期，板塊估值水平仍處低位，安全邊際充足，繼續(xù)推薦。

中信建投的主要觀點(diǎn)如下：

壽險(xiǎn)：儲蓄險(xiǎn)熱銷背景下上市險(xiǎn)企NBV實(shí)現(xiàn)較快增長。

上半年上市險(xiǎn)企NBV普遍實(shí)現(xiàn)較快增長，主要由長險(xiǎn)新單保費(fèi)增長帶動(dòng)。上半年在資本市場波動(dòng)幅度較大、居民穩(wěn)健投資需求旺盛和定價(jià)利率調(diào)整帶動(dòng)居民對儲蓄險(xiǎn)的需求加速釋放的背景下，以增額終身壽險(xiǎn)為代表的儲蓄型產(chǎn)品銷售情況較好，預(yù)計(jì)是長險(xiǎn)新單較快增長的主要驅(qū)動(dòng)因素。

代理人渠道復(fù)蘇態(tài)勢明顯，NBV增速同比大幅改善。

代理人渠道NBV增長主要為銷售人力的人均產(chǎn)能提升。人均產(chǎn)能提升一方面來自上半年儲蓄險(xiǎn)熱銷助力，另一方面也是前期渠道改革成效的逐漸顯現(xiàn)。人力規(guī)模方面，上市險(xiǎn)企代理人數(shù)量整體仍在壓降，但隊(duì)伍結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，國壽隊(duì)伍規(guī)模已有筑底企穩(wěn)跡象。

銀保渠道上半年NBV延續(xù)高速增長。銀保渠道NBV的高速增長一方面來自儲蓄險(xiǎn)熱銷背景下長險(xiǎn)新單保費(fèi)的快速增長，另一方面也來自銀保渠道的NBVM普遍有所改善。

財(cái)險(xiǎn)：從保費(fèi)收入來看，23H1在新車銷量增長疲軟，但在非車險(xiǎn)保費(fèi)的強(qiáng)勁增長驅(qū)動(dòng)下行業(yè)保費(fèi)收入仍保持穩(wěn)健增長。從綜合費(fèi)用率來看，23H1財(cái)險(xiǎn)行業(yè)受疫情后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和汽車出行恢復(fù)影響普遍面臨賠付率上行壓力，同時(shí)或受車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)范圍擴(kuò)大影響行業(yè)競爭加劇，費(fèi)用率亦有所抬頭。其中，中國財(cái)險(xiǎn)憑借業(yè)務(wù)質(zhì)量的不斷改善以及自身經(jīng)營效能的顯著提升，車險(xiǎn)賠付率仍實(shí)現(xiàn)同比改善，競爭優(yōu)勢得到進(jìn)一步凸顯。

風(fēng)險(xiǎn)分析

負(fù)債端改革不及預(yù)期：當(dāng)前公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)深化轉(zhuǎn)型，若公司代理人隊(duì)伍質(zhì)量提升不及預(yù)期，可能會影響到公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值。

長端利率超預(yù)期下行：如果長端利率出現(xiàn)超預(yù)期下行，將對公司的投資收益產(chǎn)生不利影響。

權(quán)益市場大幅下滑：如果權(quán)益市場出現(xiàn)大幅下滑，將對公司的投資收益產(chǎn)生不利影響。

居民對保障型產(chǎn)品的需求復(fù)蘇情況持續(xù)大幅低于預(yù)期：保障型產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價(jià)值率一般較高，若居民對此類產(chǎn)品的需求持續(xù)低迷，可能對公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長帶來負(fù)面影響。