近日，中國獨立醫(yī)學(xué)檢驗實驗室(ICL)龍頭企業(yè)艾迪康控股有限公司(簡稱“艾迪康”)在港交所主板上市，定價12.32港元每股。截至收盤，艾迪康控股(09860)報13.800港元，上漲12.013%，港股市值99.84億港元。
本次上市是艾迪康第三次向港交所提交上市申請書。據(jù)悉，本次IPO募資所得將有約15%用于加強公司的普檢及特檢能力，包括研發(fā)以及銷售及營銷能力;約25%通過新建實驗室、合伙投資及開發(fā)新渠道用于網(wǎng)絡(luò)拓展;約25%為業(yè)務(wù)開展工作與行業(yè)參與者形成戰(zhàn)略合作及戰(zhàn)略性及附加收購機會;約15%用于升級及擴大公司的現(xiàn)有實驗室;約10%用于投資營運基礎(chǔ)設(shè)施，包括物流設(shè)施、人工智能技術(shù)及信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。
身處熱門醫(yī)療賽道，市場對艾迪康的反應(yīng)卻顯得有些冷淡。7月3日和7月4日，公司股價分別收跌1.59%和0.15%，成交量亦趨向清淡。從公司業(yè)績與基本面來看，盡管營收與凈利增長較快，但后市想象力仍未充分釋放或許是市場更加擔(dān)憂的因素。
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毛利率小幅下滑 新冠檢測業(yè)務(wù)比重大
據(jù)公開資料，艾迪康醫(yī)學(xué)檢驗中心成立于2004年1月16日，是全國連鎖經(jīng)營的獨立醫(yī)學(xué)實驗室，已在全國設(shè)立了30余家醫(yī)學(xué)實驗室。企業(yè)采用歐美獨立實驗室的先進管理體系，引進國際高端質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，與全球醫(yī)學(xué)檢驗同行廣泛開展合作交流。目前，艾迪康擁有研發(fā)中心、藥物臨床、檢驗服務(wù)三大服務(wù)平臺，其中檢驗服務(wù)平臺下設(shè)臨床實驗室、病理實驗室、生殖遺傳實驗室、基因?qū)嶒炇摇①|(zhì)譜實驗室，擁有200余項專利，提供4000余項檢測項目，覆蓋全國約1.9萬名客戶。
從過往業(yè)績來看，2020-2022年間公司營收分別為約27.42億元、33.80億元、48.61億元(單位為人民幣，下同)，年內(nèi)溢利分別為2.89億元、3.22億元、6.85億元，營收與利潤雙雙錄得高速增長。
報告期內(nèi)，公司毛利由2020年的11.17億元增長至2022年的18.96億元，復(fù)合年增長率為30.3%。與此同時，毛利率略有下滑，從2020年的40.7%下降至2022年的39.0%。
目前，公司絕大部分收入來自于醫(yī)療診斷檢驗服務(wù)，該業(yè)務(wù)占總收入的比例在2020年、2021年及2022年分別為91.7%、93.1%及90.5%。
據(jù)智通財經(jīng)APP了解，近年來，公司持續(xù)通過擴張服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、豐富產(chǎn)品組合而擴大服務(wù)范圍。目前，公司擁有遍布全國的33個自營實驗室組成的集成網(wǎng)絡(luò)，于2020年、2021年及2022年，憑借全國性實驗室網(wǎng)絡(luò)，艾迪康分別向約19000名、20000名及19000名客戶提供服務(wù)。截至2022年12月31日，公司有18個實驗室通過ISO15189認可，從而確保公司為客戶提供遵守此嚴(yán)格國際標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)量保證。
具體而言，截至2022年12月31日，公司的檢測組合包括4000多種醫(yī)療診斷檢驗，其中包括1700多種普檢及2300多種特檢。根據(jù)往期財報披露，公司的檢測量從2020年的6010萬次增加33.9%至2021年的8050萬次，并進一步增加104.8%至2022年的1.65億次，復(fù)合年增長率為65.6%。
其中，普檢通常測量例如腎臟、心臟、肝臟、甲狀腺及其他器官的狀況及功能，通常包括血液化學(xué)、尿液分析、過敏試驗及全血細胞計數(shù)等，以易懂的形式提供各種重要健康參數(shù)的檢測結(jié)果，且遵循公認的統(tǒng)一協(xié)議、采用標(biāo)準(zhǔn)化價格。
特檢是更為復(fù)雜的檢測，通常需要涉及專家解釋及/或尖端技術(shù)。當(dāng)醫(yī)師要求提供其他詳細資料以完成診斷、確定預(yù)后或選擇治療/監(jiān)測方案時，通常會安排進行特檢。近年來，該業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展，僅于2022年公司就推出了850多個新的特檢項目，主要集中于遺傳病、實體瘤及血液病方面。
報告期內(nèi)，公司實施了一系列運營舉措以提高整體運營效率。公司員工的生產(chǎn)率(以每位實驗室員工完成的檢測量計算)于2020年至2021年增加12.4%，并于2021年至2022年進一步增加53.5%。
2020年至2022年間，公司研發(fā)投資分別為1.02億元、1.25億元和1.63億元，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長趨勢。截至2022年12月31日，公司擁有九個高新技術(shù)研發(fā)實驗室，包括于上海及杭州的兩個行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)中心實驗室以及合肥、濟南、北京、南昌、福州、武漢及南京的七個高新技術(shù)研發(fā)實驗室。
值得一提的是，新冠檢測業(yè)務(wù)在公司收入中所占的較大比重，或許表明疫情防控放開后公司2023年業(yè)績將遭遇階段性回落。2022年，新冠相關(guān)檢測業(yè)務(wù)收入占比為47%，較2020年33.7%的比例有所增長。
ICL行業(yè)集中度提升 特檢將成收入多元化重點
ICL(獨立醫(yī)學(xué)實驗室)是指獲得衛(wèi)生健康行政部門許可、具有獨立法人資格的、專業(yè)從事醫(yī)學(xué)檢驗的醫(yī)療機構(gòu)。與國際市場相比，中國的ICL行業(yè)起步較晚，市場滲透率偏低。目前，國內(nèi)ICL行業(yè)正處于快速發(fā)展期，受益于需求上升及政策利好，中國ICL的數(shù)量自2009年的不足70個增加至2021年的2,100多個。
人口老齡化、健康意識的上升、預(yù)期壽命不斷增加等多重因素共同推動了中國ICL市場的持續(xù)增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，近年來中國醫(yī)療支出總額快速增加，排名位居全球第二，于2021年達人民幣75,594億元，并預(yù)計將于2025年進一步達到人民幣110,471億元，2021年至2025年的復(fù)合年增長率為9.9%。
此外，中國人均醫(yī)療支出亦有顯著增長，自2017年至2021年，其由3757元增至5348元，復(fù)合年增長率為9.2%;預(yù)計將于2025年達7724元，于2030年達11243元，2021年至2025年的復(fù)合年增長率為9.6%，2025年至2030年的復(fù)合年增長率為7.8%。
據(jù)智通財經(jīng)APP了解，根據(jù)弗若斯特沙利文分析，未來中國ICL市場增速將持續(xù)提升。數(shù)據(jù)顯示，中國的ICL市場(不包括COVID-19檢測)由2017年的147億元增至2021年的223億元，復(fù)合年增長率為10.9%，并預(yù)計于2026年增至513億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長率為18.2%。
高增速之下，中國ICL市場仍有廣闊的增長空間。數(shù)據(jù)顯示，2021年中國ICL的滲透率僅為約6%(按ICL檢測市場規(guī)模占臨床檢測市場總規(guī)模的百分比計)，遠低于日本的60%、德國的44%以及美國的35%;至2021年底，中國有2100多個ICL，而美國有7500多個ICL;中國在單次就診臨床檢測費用方面也較為落后，于2021年，此數(shù)據(jù)僅為美國的六分之一。
在市場地位方面，據(jù)披露，2021年四大主要ICL共占據(jù)中國ICL市場總份額的62.3%，市場集中度較高。其中，艾迪康排名第三，市場份額為8.6%，相比第一與第二名的29.8%與18%有一定差距。在實驗室數(shù)量上，第一與第二名分別為39家和38家，艾迪康為26家;在檢測項目上，艾迪康為3100項，超出前兩者的3000項與2800項;在ICL業(yè)務(wù)營收方面，艾迪康仍與頭部公司業(yè)務(wù)規(guī)模有一定差距。
據(jù)智通財經(jīng)APP了解，從整個醫(yī)療行業(yè)來看，目前我國醫(yī)療衛(wèi)生資源總量不足、分布不均衡、發(fā)展不協(xié)調(diào)等問題依然突出，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源集中于少數(shù)大型三甲醫(yī)院中，越來越多的患者就診和治療需求也給醫(yī)院的承載能力和資源分配帶來了壓力。
而從產(chǎn)業(yè)鏈來看，近年來的一系列醫(yī)療改革正促使醫(yī)院收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，檢查及治療收益占醫(yī)院總收益的百分比預(yù)計將不斷增加;而考慮到醫(yī)保財務(wù)負擔(dān)加重，公立醫(yī)療機構(gòu)更傾向于將實驗室檢測部分外包，這些因素都為ICL的快速發(fā)展提供了機遇。
相對于醫(yī)院實驗室，ICL連鎖運營商擁有廣泛的實驗室網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍，能夠滿足不同層次的檢測需求，并隨著規(guī)模效應(yīng)加強而具備低成本優(yōu)勢。展望中國ICL行業(yè)未來發(fā)展趨勢，“強者恒強”的局勢下，“整合”與“特檢”將成為投資者關(guān)注的關(guān)鍵詞。
近年來，政策方面對LDT(臨床實驗室自建項目，Laboratory Developed Test)的逐步寬松亦有望推動ICL行業(yè)特檢業(yè)務(wù)發(fā)展。2021年2月經(jīng)修訂發(fā)布的《醫(yī)療器械監(jiān)督管理條例》提出“對國內(nèi)尚無同品種產(chǎn)品上市的體外診斷試劑，符合條件的醫(yī)療機構(gòu)根據(jù)本單位的臨床需要，可以自行研制，在執(zhí)業(yè)醫(yī)師指導(dǎo)下在本單位內(nèi)使用”;2022年4月廣州市的兩項政策在推動ICL行業(yè)發(fā)展方面明確指出“支持第三方醫(yī)學(xué)檢驗機構(gòu)開展LDT項目業(yè)務(wù)，有條件允許LDT項目服務(wù)于臨床推廣”。
與普檢業(yè)務(wù)相比，特檢業(yè)務(wù)以技術(shù)與研發(fā)為重心，具有高客單率、高附加值的特征，其差異化程度高、技術(shù)難度大，將成為檢測企業(yè)的核心競爭力所在。對艾迪康來說，公司特檢業(yè)務(wù)還處于起步期，對公司業(yè)績的貢獻尚不明顯，未來該業(yè)務(wù)能否成為公司的第二增長曲線，還有待時間檢驗。
小結(jié)
觀察艾迪康的基本面整體狀況，可以得出公司在行業(yè)中處于上游，且各項財務(wù)指標(biāo)偏向健康的結(jié)論。而另一方面，公司營收過多側(cè)重于新冠檢測業(yè)務(wù)、特檢業(yè)務(wù)則營收貢獻偏小，都將為公司未來業(yè)績增添不確定性。因此，若要提振市場投資者的信心，艾迪康仍需拿出更多的說服力。
