文/慧凈
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王五和朋友喝茶時(shí)聊到，美聯(lián)儲(chǔ)基本處于加息周期的末期了，美元債（QDII基金）大概率會(huì)有一波轟轟烈烈的大牛市。
朋友是上海一家千億規(guī)模資產(chǎn)管理公司的研究員，他吃驚地說(shuō)道，你的想法和我們公司不謀而合。
他繼續(xù)說(shuō)道，我們也認(rèn)為美元債券市場(chǎng)會(huì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束而觸底反轉(zhuǎn)，所以已經(jīng)把發(fā)行美元債產(chǎn)品的事項(xiàng)提上了時(shí)間表。
事實(shí)上，金融市場(chǎng)永不眠。資金永遠(yuǎn)是趨利避害的、是來(lái)回流動(dòng)的。
市場(chǎng)里有上漲的行情，就必然有下跌的行情；比如股市走熊，而債市就往往走牛；比如人民幣走熊，而美元就往往走牛；又比如A股走熊，而日本、美國(guó)、歐州的股市就會(huì)往往會(huì)走牛等等。
萬(wàn)物皆周期，一環(huán)套一環(huán)。一個(gè)周期的開(kāi)始，往往也暗示著另一個(gè)周期的結(jié)束。
6月15日，中國(guó)人民銀行開(kāi)展2730億元中期借貸便利（MLF）操作，利率為2.65%，而此前該利率為2.75%，意思是MLF降低了10個(gè)BP。
另外6月13日，央行分別對(duì)七天期逆回購(gòu)、1個(gè)月常備借貸便利（SLF）利率均下調(diào)10個(gè)BP。
并且，市場(chǎng)普遍預(yù)估幾天以后（6月20號(hào)）的LPR也會(huì)大概率調(diào)降10個(gè) BP；原因在于LPR的定價(jià)是MLF+銀行平均基點(diǎn)（往往是固定不變）。
概括一下就是，央媽?zhuān)迪⒘耍?duì)7天期、30天期、一年期等各個(gè)周期的貸款利率均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 、葉檀財(cái)經(jīng)
雖然，央行本次“提前”降息，實(shí)屬超預(yù)期，刺激力度也歷史罕見(jiàn)；但是，本次降息實(shí)質(zhì)上2021年整個(gè)降息周期內(nèi)的一次延續(xù)（見(jiàn)上圖）。
所以說(shuō)，它對(duì)市場(chǎng)的影響更多是結(jié)構(gòu)性影響，是輪動(dòng)性行情。分別從股市、房市、債市三個(gè)方面進(jìn)行邏輯推演、行情預(yù)判。
首先看下股市。
股市在前一段時(shí)間走出了指數(shù)牛、個(gè)股熊的行情，歸根到底是因?yàn)?strong>銀行、保險(xiǎn)等權(quán)重股的強(qiáng)勢(shì)護(hù)盤(pán)。
不過(guò)有一說(shuō)一，銀行、保險(xiǎn)的走強(qiáng)是有實(shí)實(shí)在在的邏輯支撐。
今年3月以來(lái)，銀行先后調(diào)低了活期存款、七天通知存款、協(xié)定存款、三年期、五年期存款等產(chǎn)品的利率。
銀行的存貸利差（貸款利率-存款利率）一度走闊，預(yù)示著銀行的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將會(huì)增加。
究竟能增加多少？
據(jù)中金公司測(cè)算，銀行本輪降息后，估算能節(jié)約整個(gè)行業(yè)負(fù)債成本約1200億元，并正向貢獻(xiàn)銀行凈息差、營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為3bp、1%、3%。
所以，銀行板塊、保險(xiǎn)板塊等大金融板塊能夠大象起舞，穩(wěn)穩(wěn)地托住指數(shù)。
不過(guò)需要注意的是，大金融在銀行貸款利率（注意與存款利率區(qū)分）降低之后，它的走牛邏輯正在發(fā)生改變。
關(guān)鍵變量是，大金融板塊雖然之前隨著銀行存款利率降低而出現(xiàn)成本降低、進(jìn)而利潤(rùn)擴(kuò)張。
但是現(xiàn)在情況變了，大金融板塊會(huì)隨著貸款利率降低而出現(xiàn)營(yíng)收減少、利潤(rùn)縮減，進(jìn)而股價(jià)承壓。
進(jìn)一步說(shuō)，就是金融權(quán)重板塊對(duì)股市指數(shù)的支撐作用將會(huì)逐漸減弱，大盤(pán)指數(shù)的波動(dòng)將更加真實(shí)。
推演下降息后的股市行情：權(quán)重板塊承壓，對(duì)應(yīng)的蹺蹺板作用是中小創(chuàng)的成長(zhǎng)板塊將會(huì)短期受益走牛；金融板塊承壓，對(duì)應(yīng)的行情輪動(dòng)是投資拉動(dòng)的新基建板塊將會(huì)短期受益走牛。
房?jī)r(jià)圖， 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
再看下房市。
房地產(chǎn)的宏觀邏輯肯定是房住不炒，就是房子是用來(lái)住的,不是用來(lái)炒的。
“炒”的意思，現(xiàn)在來(lái)看應(yīng)該是兩方面：
一方面是，不能投機(jī)式地向上做多；另一方面是，不能投機(jī)式地向下做空；房?jī)r(jià)最好是震蕩整理，用通脹消化估值泡沫。
房地產(chǎn)的微觀邏輯概率上是需求轉(zhuǎn)弱、買(mǎi)不如租，就是隨著人口逐漸老齡化、少子化、晚婚晚育，大家對(duì)房子的剛需逐漸轉(zhuǎn)變的較為佛系。
房產(chǎn)的需求弱到什么程度？可以看2組微觀數(shù)據(jù)。
第1組，中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)是影響鋼鐵需求的關(guān)鍵變量，螺紋鋼是影響鋼材總體價(jià)格走勢(shì)的標(biāo)桿。如不進(jìn)行有效的產(chǎn)量控制，未來(lái)鋼鐵行業(yè)可能在微利邊緣徘徊，甚至出現(xiàn)虧損。
值得注意的是，2016年開(kāi)始，我國(guó)的鋼鐵產(chǎn)量實(shí)行了史無(wú)前例的供給側(cè)去產(chǎn)能改革：地條鋼基本清零了，鋼廠不僅沒(méi)有新增產(chǎn)能、甚至還要減產(chǎn)能。
這就說(shuō)，鋼鐵產(chǎn)能自2016年以來(lái)是逐年下降的，供應(yīng)端在下降，但是產(chǎn)能目前依然在過(guò)剩，反映著需求端的房產(chǎn)投資不僅在跟隨供應(yīng)減弱，而且弱的程度更下一層樓。
第2組，百年建筑網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，5月24日~5月30日，全國(guó)水泥出庫(kù)量537.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降6.72，年同比下降33.11%。
水泥出貨量同比下降三分之一，可想而知，水泥的下游需求端房地產(chǎn)的新開(kāi)工減少了多少面積。
推演下降息后的房市行情，房地產(chǎn)因?yàn)橘I(mǎi)賣(mài)手續(xù)繁瑣、房子單價(jià)過(guò)高、房產(chǎn)稅等政策不確定性高，總體而言大概率是有價(jià)無(wú)市，震蕩整理。
當(dāng)然，北上廣深核心地段的核心樓盤(pán)可能會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似“貴州茅臺(tái)”的長(zhǎng)牛走勢(shì)。
接下來(lái)，講下債市。
包括銀行理財(cái)在內(nèi)的債券市場(chǎng)，其實(shí)和央行加息、降息的關(guān)系最為直接、密切。
一般來(lái)說(shuō)，央行加息，債券往往走熊；相反，央行降息，債券往往走牛。
比如，2022年11月、12月，銀行理財(cái)（本質(zhì)上是債券基金）大跌，我們本著說(shuō)真話、對(duì)讀者負(fù)責(zé)的態(tài)度，是市場(chǎng)里第一批呼吁大家理性看待銀行理財(cái)?shù)膬糁祷爻贰?/strong>
先后發(fā)表《銀行理財(cái)也大跌?》、《銀行理財(cái)，歷史大底不遠(yuǎn)了》等文章，建議大家不僅不應(yīng)該恐慌割肉，反而應(yīng)該理性加大配置。
回頭看，我們當(dāng)時(shí)對(duì)銀行理財(cái)?shù)呐袛嗷菊_，2022年12月至今，銀行理財(cái)（本質(zhì)上是債券基金）在銀行降息的助推下走出了小牛市行情。
具體數(shù)據(jù)如下。
2022年12月至今，王五持有的債券收益率為3.32%；整個(gè)債券基金（銀行理財(cái)）指數(shù)收益率為2.83%。
對(duì)比一下，2022年12月至今的滬深300指數(shù)收益率為-0.55%。
意思是，債券基金收益率跑贏滬深300指數(shù)收益率接近4個(gè)百分點(diǎn)。
另外據(jù)支付寶數(shù)據(jù)顯示，2023年以來(lái)王五的債券基金收益率為1.61%，已經(jīng)跑贏全中國(guó)80%的基民。
總結(jié)一下債市，債市和股市往往是蹺蹺板作用，并且債市在降息周期走牛的概率整體上是遠(yuǎn)大于股市。
數(shù)據(jù)來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)
最后，我個(gè)人覺(jué)得當(dāng)下國(guó)內(nèi)央行的MLF利率已經(jīng)調(diào)降到2.65%，進(jìn)一步下降空間已經(jīng)十分極限。
從3個(gè)視角，解釋下邏輯：
從國(guó)內(nèi)通脹角度看，我們的預(yù)期通脹目標(biāo)往往是在2.0%~2.5%，央行往往很難把利率降到通脹目標(biāo)以下。
從中美利差角度看，我們從之前比美國(guó)利率高2個(gè)以上的百分點(diǎn)，到現(xiàn)在比美國(guó)利率低2個(gè)以上的百分點(diǎn)，我們已經(jīng)不能比美國(guó)利率再低了。
從全球各個(gè)主要國(guó)家央行利率的角度來(lái)看，目前比我們國(guó)家央行利率低的主要央行只有日本，其它的無(wú)論是美國(guó)、歐洲，還是新加坡、韓國(guó)，都比我們高，所以，我們的利率空間正在變小。
這說(shuō)明什么？
說(shuō)明國(guó)內(nèi)雖然降息，但是空間已經(jīng)非常有限，所以國(guó)內(nèi)股市結(jié)構(gòu)性牛市、債券牛市行情的空間、持續(xù)性其實(shí)已經(jīng)比較局限。
而作為對(duì)比。
美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)利率5.0~5.25%，處于近20多年來(lái)的高位，而且處于加息周期的末尾；反倒是，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)掉頭降息，美元債走出轟轟烈烈大牛市的持續(xù)性、空間都會(huì)較大。
我們可以在考慮自身即期收入、未來(lái)收入、可預(yù)期開(kāi)支及工作、退休時(shí)間等因素來(lái)決定配置美元債（QDII基金）的倉(cāng)位。
另外，可以進(jìn)一步優(yōu)化倉(cāng)位管理，比如人民幣貶值時(shí)小倉(cāng)位定投，人民幣升值時(shí)加大倉(cāng)位定投等。
我個(gè)人覺(jué)得,當(dāng)下的美元債（QDII基金）就好比是2022年11、12月份國(guó)內(nèi)債券基金（銀行理財(cái)）的放大版，未來(lái)兩三年時(shí)間里，相對(duì)于股市、房市等資產(chǎn)，大概率更容易走出長(zhǎng)牛。
大家是怎么認(rèn)為的呢？
