華創證券發布研究報告稱，價值比趨勢更重要，逆向投資策略，當下首推高端白酒。白酒板塊近年走勢一再證明，在外部不確定、市場過度重于短期趨勢的環境下，逆向投資或才是最佳策略。該行認為當前白酒板塊估值底部信號已現，下行風險由業績確定性鎖定，酒企經營規劃務實積極，或許已迎來全年最佳價值布局期。展望下半年宴席需求依舊景氣，酒企量價策略更加從容，業績仍有保障，若商務場景修復加快，復蘇成色更可期待。

華創證券主要觀點如下：

場景表現：宴席延續景氣，禮贈相對剛性，商務復蘇略慢，自飲及小聚更講性價比。具體來看：

【資料圖】

宴席：場景放開疊加回補，宴席延續景氣。宴席主要集中春節、五一及中秋國慶節假日，前期擱置、累積的婚喜宴等在場景修復后快速回補，需求端支撐較足，前期春節及五一宴席表現均有驗證，當下升學宴預訂陸續開啟，有望延續景氣，考慮中秋、國慶為婚宴集中場景，后續復蘇更可期待。

禮贈：需求跟隨修復，價格剛性、大單品為主。酒禮、社交屬性決定場景需求剛性，且對品牌、價位要求較高，多以高端酒或強認知度的大單品為主。隨場景放開，走親訪友、商務社交需求增多，禮贈需求跟隨修復。

商務：經濟活性相關度高，復蘇節奏滯后。當前宏觀修復節奏略緩，5月CPI/PPI表現略弱，白酒商務消費作為前置費用消費意愿降低，疊加地產基建表現相對乏力，商務消費頻次、規模有所下降，復蘇緩于其它場景。

自飲&小聚：更講性價比，延續升級趨勢。自飲、聚飲場景兼顧品質及價格需求，需求端“少喝酒、喝好酒”理念驅動自飲選品價位抬升;供給端主流酒企推出高線光瓶酒布局消費升級，如汾酒推出獻禮版汾酒、老窖推出黑蓋特曲、金種子發布頭號種子等，供需共振推動升級。

動銷分化：高端維持強周轉，次高端分化明顯。

場景復蘇差異導致動銷分化，高端表現穩健，宴席占比較高單品復蘇勢頭強勁，商務單品偏弱，具體而言：

高端酒：動銷穩健，周轉較強。高端動銷表現較好，“時間過半、進度過半”任務完成確定性高。一是其禮贈屬性、高端商務宴請需求相對剛性;二是高端酒競爭格局相對較好，品牌認知集中;三是頭部酒企主動作為，更注重費效和終端培育。茅臺需求景氣，全年節奏穩健，五糧液品牌認知度高，當下周轉較優，高度國窖春雷行動，進度加快，渠道略承壓。

次高端：持續分化，宴席較好。次高端整體需求偏弱，高線次高端消費場景集中于商務宴請，修復慢于其他價格帶，夢6+、窖藏1988等需求有待經濟進一步催化。而具備宴席基礎的低線次高端單品，得益于部分發達區域及基地市場宴席需求較好，整體動銷仍有支撐，劍南春、紅花郎以及江蘇區域四開、對開、水晶夢、天之藍等單品周轉仍快。

中檔酒：需求支撐強，動銷景氣。大眾消費場景修復較好，疊加次線城市宴席回補，中檔酒需求表現較強，動銷延續景氣。頭部酒企亦積極布局此價格帶，如茅臺集團發布臺源，習酒、郎酒發布圓習酒、郎牌郎酒等。

全年展望：宴席延續景氣，短期周轉為先。

春節宴席場景表現較好，驗證宴席景氣，此后消費復蘇趨勢雖有放緩，但動銷實質不弱。當下酒企保障年中進度下，延續周轉為先策略，端午節奏多有前置，價格短期承壓。但酒企進度追平后，供給端或將階段性紓壓，需求端端午小旺季疊加升學宴、謝師宴動銷或將迎來波峰增長，庫存或將進一步消化。展望下半年宴席需求依舊景氣，酒企量價策略更加從容，業績仍有保障，若商務場景修復加快，復蘇成色更可期待。

投資建議：

首選貴州茅臺(600519.SH)，公司經營穩健向上，業績確定性最高，處于長線低估位置;

其次推薦瀘州老窖(000568.SZ)和五糧液(000858.SZ)，千元品牌力積淀不可低估，動銷和回款良好保障全年業績確定性，老窖PEG<1，五糧液估值僅21倍，靜待價格催化;

持續推薦古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)、山西汾酒(600809.SH)和洋河股份(002304.SZ);擴張型次高端推薦應變余地較大且能力最強的舍得酒業(600702.SH)。

風險提示：消費力持續極端低迷至量價負循環，預期不斷下調;行業競爭加劇;行業負面政策傳聞發酵。