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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研報(bào)稱，飲料消費(fèi)旺季結(jié)束，龍頭公司三季報(bào)平穩(wěn)收官、優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。展望2026，宏觀環(huán)境或迎來盈利拐點(diǎn)，系列消費(fèi)政策提振內(nèi)需，若考慮中期居民資產(chǎn)負(fù)債表仍需一定時(shí)間修復(fù)，軟飲料行業(yè)需求景氣不懼環(huán)境擾動(dòng)、基本面韌性更優(yōu)。建議在飲料內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)賽道，優(yōu)選功能飲料及無糖茶行業(yè)龍頭；利潤(rùn)端，飲料行業(yè)原材料及包材成本紅利預(yù)計(jì)延續(xù)，持續(xù)關(guān)注各企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略及新品進(jìn)展。　　中泰證券主要觀點(diǎn)如下：　　2025年軟飲料行業(yè)回顧　　行情回顧：截至2025年11月28日，申萬軟飲料指數(shù)年初以來漲幅7.6%，相對(duì)上證指數(shù)/食品飲料指數(shù)超額收益分別為-8.4%/12.4%。估值層面，軟飲料行業(yè)最新PE-TTM(剔除負(fù)值)約28.3倍，位于近三年46%分位數(shù)，三季度以來板塊估值水平回落。　　行業(yè)層面：量增推動(dòng)銷額較好增長(zhǎng)、品類表現(xiàn)分化。按照尼爾森數(shù)據(jù)，我國軟飲料銷售額近年保持中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，量增為主、價(jià)基本持平，其中MAT2503銷售額、銷售量、單價(jià)分別同比增長(zhǎng)7.4%、7.2%、0.2%；分月度看，25H1軟飲料全渠道銷售額同比增速均為正，7月份開始轉(zhuǎn)負(fù)且下滑趨勢(shì)在8、9月有所擴(kuò)大，主要受外賣大戰(zhàn)及新興渠道如會(huì)員店、零食集合店崛起(尼爾森數(shù)據(jù)尚未覆蓋)影響。細(xì)分品類看，馬上贏數(shù)據(jù)顯示僅運(yùn)動(dòng)飲料連續(xù)3個(gè)季度保持較好增長(zhǎng)，植物飲料H1銷額雙位數(shù)增長(zhǎng)但價(jià)格略承壓，即飲果汁個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)、單價(jià)上行，其他品類銷售額則不同程度承壓，Q3全品類增長(zhǎng)放緩或降幅擴(kuò)大的趨勢(shì)與尼爾森數(shù)據(jù)相照應(yīng)。　　2026年展望：健康化、功能化主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性繁榮，需求延續(xù)景氣　　宏觀周期：積極價(jià)格信號(hào)已現(xiàn)，軟飲料需求不懼環(huán)境擾動(dòng)。2025年10月CPI同比轉(zhuǎn)正、PPI同比跌幅持續(xù)收窄且環(huán)比實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首次上漲，積極價(jià)格信號(hào)已現(xiàn)但PPI轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)及企業(yè)盈利企穩(wěn)回升仍需要進(jìn)一步觀察。同時(shí)，2025年下半年以來社零同比增速在高基數(shù)及補(bǔ)貼退坡影響下有所放緩，而中期維度考慮居民收入增速仍受資產(chǎn)價(jià)格拖累、消費(fèi)意愿偏低及宏觀環(huán)境弱復(fù)蘇等影響，內(nèi)需修復(fù)尚需一定時(shí)間。展望2026年，可關(guān)注供給端優(yōu)化的經(jīng)營拐點(diǎn)機(jī)會(huì)、新品類新渠道推動(dòng)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)、提振消費(fèi)政策催化的行業(yè)β機(jī)會(huì)。　　疫后軟飲料行業(yè)需求修復(fù)好于其他快消品，行業(yè)營收復(fù)合增速亦在食飲子板塊中位居前列。尼爾森數(shù)據(jù)顯示2023-2024年我國飲料品類銷額同比增速分別為6.6%、8.7%，高于整體快消品的-0.5%、2.8%；收入端看，2022-2024年申萬飲料板塊營收復(fù)合增速為12.8%，位列食飲子板塊增速第三，25Q1-3營收同比增速分別為2.4%、17.8%、14.4%。飲料行業(yè)近年呈現(xiàn)出的需求更快修復(fù)、韌性更佳的主要影響因素如下：1)新品類、新消費(fèi)屬性，無糖茶、功能飲料、中式養(yǎng)生水等快速增長(zhǎng)，滿足消費(fèi)者“水+營養(yǎng)+功能+情緒”多樣化需求；2)持續(xù)拓展下沉渠道，而餐飲渠道占比尚低。　　品類周期：健康化、功能化結(jié)構(gòu)性繁榮，心/質(zhì)價(jià)比、性價(jià)比共存。從消費(fèi)人群及消費(fèi)需求角度看，軟飲料品類的健康化、功能化及更具性價(jià)比的大包裝將依然是行業(yè)的重要發(fā)展趨勢(shì)，我國軟飲料市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)：1)飲料在Z世代、千禧一代這兩類關(guān)鍵消費(fèi)群體的滲透率達(dá)到90%以上，二者具備消費(fèi)能力強(qiáng)、注重悅己消費(fèi)及自我投資消費(fèi)的特征，形成對(duì)飲料的健康營養(yǎng)、功能、特殊飲食及情緒等方面的多元化需求；2)居民收入仍受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的影響，對(duì)未來收入預(yù)期及消費(fèi)信心有待進(jìn)一步恢復(fù)，消費(fèi)決策更偏理性消費(fèi)、性價(jià)比/質(zhì)價(jià)比，飲料大包裝的百毫升更低價(jià)滿足消費(fèi)者劃算心理，也逐漸成為分享、健身、辦公等多場(chǎng)景首選。　　成本周期：價(jià)格漲跌不一，預(yù)計(jì)成本紅利延續(xù)。展望2026核心看白砂糖、PET價(jià)格預(yù)計(jì)延續(xù)偏弱，瓦楞紙價(jià)格上漲具備支撐性，飲料行業(yè)或持續(xù)受益成本紅利但邊際影響減弱。　　競(jìng)爭(zhēng)格局：集中度提升+平臺(tái)化，龍頭擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2019年以來龍頭公司在營收抗風(fēng)險(xiǎn)性、成長(zhǎng)性及利潤(rùn)率提升等方面表現(xiàn)好于區(qū)域性及細(xì)分品類公司，2019-2024年二類公司營收CAGR分別為8.6%、-0.7%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為15.5%、4.6%，在飲料行業(yè)品類結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)、終端競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，龍頭公司優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。1)原因一：景氣賽道如功能飲料、無糖茶等行業(yè)龍頭公司市占率提升，包裝水行業(yè)格局松動(dòng)農(nóng)夫市占率有望持續(xù)修復(fù)；2)原因二：龍頭公司邁向平臺(tái)化，賽道選擇圍繞需求景氣、適配自身渠道特性、品類升級(jí)等趨勢(shì)。東鵬核心競(jìng)爭(zhēng)力在于性價(jià)比及下沉渠道，品牌力持續(xù)提升；農(nóng)夫則踐行長(zhǎng)期主義，“天然、健康”理念深入人心，兩大超百億單品驗(yàn)證平臺(tái)化能力。　　投資建議　　主線一：優(yōu)選有增速的景氣賽道、緊握行業(yè)龍頭，演繹行業(yè)增長(zhǎng)紅利+市占率提升邏輯。1)能量飲料&；電解質(zhì)水：東鵬飲料憑借高性價(jià)比、強(qiáng)渠道充分受益行業(yè)增長(zhǎng)，補(bǔ)水啦勢(shì)能向上；2)無糖茶：低價(jià)+大包裝+口味推新降維打擊，東方樹葉作為行業(yè)龍頭有望加速搶占市場(chǎng)份額。　　主線二：原材料及包材成本紅利延續(xù)，業(yè)績(jī)確定性較好+高分紅率。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端需求不及預(yù)期、渠道變革進(jìn)度不及預(yù)期、新品推廣效果不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。 消費(fèi) 數(shù)據(jù) 市場(chǎng) PE 證券 政策 信號(hào) 估