B端戰略穩步推進，持續深耕管理式醫療模式領先優勢，互聯網醫療領導者平安好醫生（01833）虧損逐步縮窄。

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智通財經APP了解到，8月24日，平安好醫生發布2023年上半年財報，實現收入22.2億元，毛利潤7.15億元，毛利率為32.2%，同比提升5.6個百分點，凈虧損同比大幅收窄47.2%至2.45億元。此外，期間公司LTM付費用戶數量4510萬戶，增加250萬戶，其中F用戶端付費用戶3810萬戶，增長11.7%，而B付費用戶390萬戶，增長32.4%，B端累計服務企業1198家，增加220家。

實際上，平安好醫生深入轉型發展，從互聯網醫療，到醫療健康生態，業務模式、產品及渠道端不斷升級，收入結構優化，盈利能力持續改善，戰略2.0深化以來持續主動縮減低戰略協同性業務，對業績有一定影響，但已到收尾階段，中長期預期較好。

浦銀國際研報認為，平安好醫生將于2024年重回增長軌道，而2025年將實現盈虧平衡。對于這一點，平安健康在業績說明會上的答復是，有信心提前盈利上岸。

一、B端戰略成效顯著，管理式醫療模式加速滲透

智通財經APP了解到，2023年上半年，平安好醫生各項業務表現良好，醫療服務業務穩健，實現收入10.34億元，占比收入提升至46.5%，健康服務由于業務戰略聚焦，收入受到影響，實現收入11.89億元，占比53.5%。往年看，醫療服務收入貢獻逐年提升，今年上半年相比于2020年度提升15.6個百分點。

醫療服務主要包括在線咨詢、轉診及預約掛號、住院安排、疾病診療及相關藥品及醫療器械銷售，健康服務則包括消費型標準化健康服務、線上商城以及應用程序的廣告服務，客戶群體均包括企業和個人。平安好醫生自2020 年中開始升級戰略2.0以來，兩大業務在渠道、產品及服務上都進行了戰略調整。

（一）渠道：深化F端聚焦B端

在渠道方面，在持續擴大平臺C端影響力同時，聚焦F（金融）端和B端企業群體。該公司依托于平安集團的綜合金融渠道，具有得天獨厚的競爭優勢，F端戰略下取得收入10.78億元，逆勢增長12.6%。F端于過去12個月付費用戶超3800萬戶，在平安集團金融用戶中滲透率達16.6%。

B端主要通過B2C（企業客戶/員工）模式，形成了“易企健康”健康管理類產品體系。易企健康建立了以體檢+和健管+為核心的2大解決方案及“身心體檢”、“健康會員”、“福利商城”三大核心產品，打造企業、員工及其家庭真正需要、都能用到的新一代健康管理服務。期間B端戰略收入4.5億元，同比大增88.9%。

F端和B端戰略的持續推進，不斷優化客戶結構，其中在B端，競品覆蓋率較低，市場潛力龐大，該公司滿足了不同企業的多元化需求，并實現全渠道的產品推廣，已成為行業的發展標桿。截止2023年上半年，該公司F端及B端的LTM付費用戶穩定增長，而服務的企業客戶累計達到1198家，覆蓋390萬名企業員工及用戶，存量大型規模企業客戶續約率高達近90%。

（二）產品及服務：擁有獨特商業模式

在產品及服務方面，平安好醫生踐行“管理式醫療+家庭醫生會員制+O2O醫療健康服務”的獨特商業模式。在醫療服務業務，提供一站式家庭醫生會員服務，這是平安好醫生商業模式轉型核心，從追求用戶數量到用戶質量。一方面家庭醫生加強了對用戶的主動式、長周期健康管理，可對用戶提供全面、有效的醫療健康服務，另一方面用戶忠誠度更高，高粘性下對產品依賴度以及消費意愿也隨之提升。

實際上，家庭醫生會員服務以“1個家庭醫生+5大專業服務+1個會員健康檔案”為核心服務內容，按需為用戶匹配健康管理、亞健康管理、疾病管理、慢病管理、養老管理五大場景的資源，助每個用戶生成一個覆蓋其全生命周期的會員檔案。同時整合了O2O服務，截止2023年6月，該公司合作醫院近4000家，合作藥店達22.6萬家。

而在健康服務業務上，平安好醫生聚焦消費型標準化健康服務，以零售方式向個人或為僱員的利益以批發方式向企業客戶銷售健康服務包。體檢+和健管+服務為主要針對B端用戶的產品，期內體檢+累計服務的企業客戶數達722家，同比增長67.9%，而健管+累計服務企業客戶數達555家，同比增長46.8%。“健管+”與“體檢+”深受客戶認可，兩者的客戶累計重合數達129家，同比增長34.4%。

此外，該公司持續推進管理式醫療戰略，深度挖掘母公司在管理式醫療模式的經驗、科技、客群和資源優勢，通過“金融+醫療健康”的服務組合共同打造有溫度的金融。同時也推出黑金卡服務，為用戶提供高品質、可信賴的一站式健康管理解決方案。

以案例來說，比如該公司與平安壽險共同推出的“臻享RUN”系列服務，全面、針對性地升級一站式醫療健康服務解決方案，這是該公司管理式醫療和“保險+健康管理”模式的重要探索，該產品用戶服務滿意度超98%。數據顯示，在平安集團近2.27億的個人客戶中，有近64%的客戶同時使用了醫療健康生態圈提供的服務。此外，去年以來，該公司主動縮減和管理式醫療戰略關聯度較低、盈利能力也較低的部分實物類業務，管理式醫療戰略穩步推進，已成為重要增長點。

二、政策及行業前景樂觀，有信心在2025年之前實現盈虧平衡

平安好醫生不斷優化業務結構及盈利能力，2023年上半年，該公司毛利率為32.2%，保持上升趨勢，其中醫療服務毛利率較高，為42.9%，同比提升5.9個百分點，健康服務毛利率較低為22.9%，但縮減低盈利的細分業務后，毛利率呈現上升趨勢。費用方面，整體保持穩定，期間銷售費用率及行政費用率（不包括研發費用）分別為20.3%及19.1%。

值得注意的是，隨著毛利率提升、費用率穩定及優化以及一次性費用影響消除，該公司虧損額逐步縮窄，上半年經調整的凈虧損為2.5億元，同比縮窄41.7%，虧損比率11.25%，縮窄3.87個百分點。

從行業來看，今年以來國家出臺了多項支持互聯網醫療政策，比如在3月中辦、國辦聯合發布《關于進一步完善醫療衛生服務體系的意見》，就有提到發展“互聯網+醫療健康”；7月國家發改委發布關于恢復和擴大消費措施的通知，要求發展“互聯網+醫療健康”，逐步將符合條件的“互聯網+”醫療服務納入醫保支付范圍。

政策支持下，平安好醫生在渠道上快速擴張，該公司三大渠道中（F端、B端及C端），B端最為顯眼，企業健管市場龐大，據《中國人健康大數據》顯示，我國大城市白領職業人群的亞健康比例高達76%，然而大部分仍未主動進行健康管理，家庭醫生簽約率低于5%。招銀國際還提到，當前平安好醫生服務的企業客戶數量僅占平安集團商業生態企業客戶中的滲透率僅約3%左右，另外數據顯示，我國中國企業員工健康管理市場的潛在規模高達到3萬億元，B端上升空間巨大。

此外，該公司深入在O2O醫療健康服務，完善“到線、到店、到家/企”的服務網絡，進一步整合線下的醫療資源服務，打造一站式履約體系，開拓了全新的渠道模式。同時，該公司在行業率先提供一站式醫療服務，及創新推出管理式醫療模式，已成為醫藥電商轉型的典型范式，市場類似產品供給稀缺，無疑為其打開了市場成長空間。

作為醫療健康行業龍頭，大部分券商看好該公司的成長及盈利前景，其中華泰證券以及浦銀國際一致性預期該公司將于2025年將實現盈虧平衡。

綜合看來，平安好醫生持續深化戰略2.0轉型，聚焦B端客戶，在家庭醫生會員制+管理式醫療+O2O醫療健康服務模式下，深化渠道、產品及服務戰略升級，上半年業務結構不斷優化，盈利能力顯著提升。在政策及行業高前景下，該公司具有較高的成長預期，同時規模化盈利可期，未來隨著步入盈利軌道，相信該公司估值也將迎來重估。