(資料圖片僅供參考)

近日，行健資管發文稱，美國中小企業貸款通常只來自一至兩名私有債務投資者，比銀行貸款參與者來得少。少競爭一方面代表貸款利率可以較高，另一方面也意味著公司現金流出現問題時更加容易重組貸款，減低壞賬風險。還有一點的是私有債務借款者涵蓋不同行業，跟次按風險只集中在房地產行業不一樣。目前看來，雖然私有貸款風險在增加中，但或許影響會比次按危機來得低。

行健資管指出，有不少金融學者用波動率作為量度風險的標準，但其實已知而又可以量度的因素或許不應稱之為風險。風險應該是大部分投資者沒有細想過，而突然發生的事情。在過去數星期，聽到一些有前瞻性的經濟學家開始談及美國私募貸款市場可能出現的問題，因這市場透明度不高，值得分析和跟進。

自08年環球金融風暴后，各國的監督機構都收緊了對銀行的管控，銀行也對批出貸款更加小心，截至本年3月，美國家庭貸款占GDP的比重只有66%，遠低于金融風暴時的86%。同時，銀行為達到資本充足率，降低了對中小企業的放貸。在零利率，資金氾濫的年代，私募基金和個人投資者取代銀行，成為美國中小企業的主要貸款來源，這些債務就變成了私有債務。

如由銀行貸出款項，因銀行會計披露需要，透明度會相對較高。但變為私有債務后，就算是監管機構也難以得知實際市場規模。不同研究機構估計其規模可能在1萬3千億美元到1萬4千億左右，和美國高息債券市場1萬5千億美元規模接近。1萬4千億大約占美國今年第一季26.5萬億GDP的5%。比例相對低于08年次按危機爆發時次按占當時美國GDP的8.7%。

行健資管表示，私有債務市場雖然透明度不高，但幸好有數只上市的私有債務投資基金，他們年報內的資料有參考價值，或能在某程度上代表整個行業的情況。首先大部分私有債務的利率都是浮動的，息差大約在3%至8%之間不等，視乎公司業務性質和風險，估算平均息差大約在6%左右。在目前市場情況下，私有債務的平均利率大約為11%，不可以話不低。

另一個風險在于私有債務基金大致上有一半的投資都是透過舉債而來。雖然能在好市時能增加基金回報率，但同時也增加了風險。過去30年，環球利率基本上往下走，特別在08年金融危機后，美國利率基本上接近零。在這樣的環境中，公司較容易能負擔得起利息成本，壞帳比率也因此能容易保持在極低水平。但另一方面，也代表大部分私有債務的投資者也從未經歷過升息的壓力測試。