對于應對2023年市場波動的選股型對沖基金來說，風險開始超過回報。摩根大通大宗經紀部門編制的數據顯示，同時做多和做空股票的專業基金經理上周減持股票頭寸，急于調整頭寸的瘋狂程度足以將客戶股票總流量推高至2021年散戶引發的擠空潮以來的最高水平。

摩根士丹利的對沖基金客戶也顯示出類似的風險降低模式，盡管速度較慢，但他們在上周的減持活動是今年以來最大的。高盛集團的對沖基金客戶在過去14個交易日中有12個交易日削減了股票頭寸。

這種回撤可能標志著市場情緒的轉變。在美股市場，幾乎所有人在2023年一開始時都處于防御狀態，然后被迫調整以適應出人意料的上漲。自去年10月以來，標普500指數累計上漲了28%，距離徹底走出2022年的熊市還差200點左右。

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摩根大通在一份報告中表示：“雖然股市反彈可能對做多市場的人有利，但對高頻空頭來說卻相當具有挑戰性，這波上漲似乎引發了他們以減持為形式的大范圍的投降。”2023年美股并未如大多數預測者預測的那樣下跌。相反，由于人工智能熱潮的引領、以及美國經濟頂住了美聯儲激進的加息行動，美股出現了大幅上漲，這迫使基金經理回補空頭并追漲，而華爾街策略師們則爭相上調對標普500指數的年終目標。

去年12月的所有負面情緒都為美股在2023年令人振奮的上漲奠定了基礎。而如今，投資者想知道的是，情緒鐘擺是否已經轉向另一個極端。在經濟和政策不確定的情況下，今年大部分時間里，投資者的倉位都能更好地預測市場走向。

包括Christopher Metli在內的摩根士丹利銷售和交易團隊表示，一批早期的多頭可能會耗盡彈藥，根據波動性或趨勢信號進行資產配置的基于規則的基金紛紛搶購股票。據他們估計，過去五年里，它們的凈杠桿率有80%以上。

Christopher Metli及其他策略師認為，隨著風險敞口的增加，如果股市發生動蕩，系統性宏觀基金經理可能會變成大賣家。盡管他們預計未來幾天全球股票凈流動量將持平，但如果標普500指數日跌幅達到5%，那么接下來一周可能會有1800億美元的股票被拋售。

市場上還有一些跡象能體現投資者的謹慎情緒。摩根士丹利的客戶數據顯示，對沖基金的股票的凈敞口從上周的49%降至47%，因為它們持續從軟件類股等近期上漲的股票中獲利了結。

Renaissance Macro Research LLC銷售聯席主管Eric Boucher也感受到了類似的情緒。他表示：“我參加過很多次夏季午餐。我得到的結論是，人們仍然沒有為牛市做好準備。”“他們仍擔心宏觀經濟形勢，比如如果經濟失去動力，可能會出現一波債券違約潮。”

然而，這種市場波動又吸引許多人加入，散戶投資者帶著對Meme股的喜愛又回來了，期權交易商也正蜂擁買入看漲期權以從中獲利。在全國主動投資經理協會(NAAIM)的一項民意調查中，股票敞口剛剛升至2021年11月以來的最高水平。

對做空股市的對沖基金來說，這種上漲帶來的打擊正變得越來越難以承受。高盛的數據顯示，多空基金已連續九天出現負負alpha值(即低于市場的回報)，這是自2017年1月以來表現不佳的最長時期。高盛追蹤資金流向的專家交易員Scott Rubner將其歸因于空頭方面的錯誤押注以及多頭方面的業績表現不佳。

鑒于8月份的市場季節性疲軟，且十年期美債收益率偏向上行，Scott Rubner建議客戶要么重新做空，要么進行下行對沖。他表示：“我現在實際上對8月份持悲觀態度。我預計8月份股市將出現小幅回調。”