在過去的2023年上半年，海吉亞醫療(06078)在二級市場的表現并不優秀。

從去年10月開始，海吉亞醫療股價一路隨港股生物醫藥板塊爬升，直到今年1月27日盤中達到區間高點66.54港元。可在失去板塊漲幅支撐后，海吉亞股價立馬轉頭向下，在今年上半年持續波動下跌，并在6月27日盤中觸及今年股價新低41.15港元，區間累計跌幅達到38.2%。

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但就在近日，海吉亞的股價開始有反彈的跡象，原因則在于6月29日國家衛健委發布的“十四五”大型醫用設備配置規劃。市場預計，這有望推動高端醫療設備市場擴容，激發醫療機構，特別是中基層醫療機構的采購需求，相關設備企業則有望迎來業績加速。

可對于海吉亞醫療來說，這個利好似乎不足以推動其股價的長期反彈。

大型醫用設備配置政策寬松化帶來利好

實際上，從今年3月份國內大型醫療設備配置證政策調整開始，高端醫療設備市場的邊際利好便已開始不斷積累。

智通財經APP了解到，今年3月21日，新版《大型醫用設備配置許可管理目錄》正式公布。與2018年版目錄相比，管理品目由10個調整為6個，且將甲、乙類兜底價格分別調升至5000萬和3000-5000萬元。這也就意味著，3000萬元以下的64排及以上CT和1.5T及以上磁共振等醫療設備都不再需要配置許可證。

而在6月29日，國家衛健委正式發布了“十四五”大型醫用設備配置規劃。

這項規劃明確了國內“十四五”期間大型醫用設備規劃配置數量和準入標準。根據規劃，“十四五”期間，全國規劃配置大型醫用設備3645臺，其中：甲類設備合計117臺，其中重離子質子放射治療系統共41臺、高端放射治療類設備共76臺;乙類設備合計3528臺，其PET/MR共141臺、PET/CT共860臺、腹腔內窺鏡手術系統共559臺、常規放射治療類設備共1968臺(伽馬射線立體定向放射治療系統共95臺)。與“十三五”相比，大型醫用設備配置規劃數量顯著提升。

近三年來，由于疫情的因素擠壓了此前的市場需求，因此市場普遍預計高端醫療設備的配置規劃或在今年得以集中釋放。可以看到，在這項規劃中，甲乙類設備均與腫瘤放射項目有關，這也是市場認為利好海吉亞醫療的直接原因。

在海吉亞腫瘤醫院較大的資本投入中，腫瘤診斷和放射設備的比重一直較大。

以重慶海吉亞醫院為例，為開展業務，其必須擁有多種類型癌癥診斷設備。其中就包括 PET/CT、GE64排128層螺旋CT、圣諾數字化乳腺鉬靶機、聯影1.5T磁共振成像MRI、島津數字化DR、Elekta VMAT直線加速器、一體化后裝治療系統、HY7000系列射頻熱療機等。據市場保守估計，海吉亞新建醫院的單床投資為約40萬元，1000個床位的億元新建成本至少是4億元。

另外，之所以此次醫療設備配置規劃對于海吉亞是利好，一方面在于規劃著重強調了醫療資源的擴容下沉，另一方面規劃還鼓勵了大型設備社會辦醫，而這都是海吉亞作為民營腫瘤醫院運營商所希望看到的。

智通財經APP了解到，此次“十四五”配置規劃中明確指出，要聚焦提升醫療衛生服務公平性和可及性，縮小區域之間資源配置和服務能力差異，推動優質醫療資源擴容下沉和區域均衡布局。

在設備使用方面， 本次規劃文件則指出，支持醫療機構科學合理配置大型醫用設備，支持社會辦醫健康有序發展，這顯然有助于包括海吉亞旗下醫院在內的國內民營醫療機構的醫療服務能力的進一步提升。

值得一提的是，海吉亞主要的業務發展定位為非一線城市，腫瘤特色于所進入市場內優勢明顯。2019年中國二線城市每百萬人口放療設備數為3.4臺，三線城市為2.4臺，遠低于一線城市(4.9臺)，設備數量在不同級別城市存在明顯差異，同時設備密度遠低于發達國家。兩個因素作用下，公司在有一定經濟實力的低線城市開展放療醫療服務，競爭優勢明顯，放量空間廣闊。

不過這項規劃對市場的作用點更多集中在醫療設備方面，對于海吉亞醫療來說，其自身的面臨的問題不僅僅來自醫療設備方面，因此此次利好對其的正面影響或許較為有限。

穩健增長背后的隱憂

對于海吉亞來說，即使在2022年在疫情反復背景下，公司依然實現了關鍵財務指標的逆勢增長。但也正是這些優秀的紙面數據在一定程度掩蓋了公司在運營及擴張中存在的問題和風險。

據智通財經APP了解，2022年海吉亞醫療營收為31.96億元(人民幣，下同)，同比增加38%; 凈利潤4.82億元，同比增加6.3%;經調整凈利潤6.07億元，同比增加34.7%。

具體來看，2022年度，海吉亞旗下醫院就診人次近325萬人次，同比增長41.6%。由此帶動下，其醫院業務收入達到30.27億元，同比增長了40.8%。其中門診服務收入10.98億元，同比增長48.1%;住院服務收入19.30億元同比增長37.0%;腫瘤相關收入14.38億元同比增長30.8%，這項收入在公司總收入占比達到45%。

顯然，就診人數與收入的同比增長代表的是其醫院運營與擴張能力水平的提升。截至2022年底，海吉亞旗下已建成一個由12家腫瘤科為核心的醫院網絡。隨著去年聊城海吉亞醫院投入運營，公司醫院網絡已遍布國內7個省9個城市。

不過，其擴張策略是收購為主，自建為輔。這也導致了其財報存在一個明顯特點：商譽規模較大。財報顯示，截至2022年年末，海吉亞無形資產達到23.84億元，成為僅次于固定資產的第二大資產。

另外，還有一個稀缺資源并不是靠下沉市場便可以解決的，那就是醫師資源，而這也是目前國內民營醫院面臨的最大的問題之一。

去年8月15日，國家衛健委出臺《“十四五”衛生健康人才發展規劃》。該規劃提出，至2025年全國衛生健康人員隊伍將進一步擴容，總量將達到1600萬。該規劃明確提出，下一個五年將重點向緊缺專業、臨床重點專科等方向傾斜，重點加強重癥、腫瘤、心腦血管等臨床專(學)科人才培養和建設。

以放療科為例，此前國家衛健委委托中國醫學裝備協會在全國范圍內進行了放療專科的調研。結果顯示，目前放療專科人才的隊伍缺口將近11000人，其中專放射治療醫生需要4800多人，放射治療物理師需要2000多人，治療師要將近4000人。

回到海吉亞，截至2022年，公司共有5127名醫療專業人員，較2021年底增加832人。醫療專業人員中，主任醫師及副主任醫師共689人，較2021年底增加156人。2022年，共有495名醫生晉升至高一級職稱。

雖然目前海吉亞擴張速度較慢，醫生資源有限的壓力并未顯著傳導至日常經營中，但財務數據顯示，2022年公司銷售成本同比增長39.1%至21.67億元，其中雇員福利開支達10.50億元，同比增長46.1%，占當期總銷售成本的48.4%。

可見，海吉亞為穩定核心的醫生留存率，其醫生薪酬的成本增長速度已超過了當期的收入增速。由于民營醫院相較公立醫院對于醫生最大的吸引因素就是薪酬。因此未來隨著海吉亞持續擴張，醫生薪酬的成本壓力或會進一步顯現，而這也會是海吉亞醫療后續估值增長過程中的一個絆腳石。