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中信建投發(fā)布研究報告稱，TMT交易擁擠暫緩、擴散愈發(fā)充分，市場擔憂行情休整。通過構建產(chǎn)業(yè)+盈利的分析范式，對歷史經(jīng)典案例進行復盤，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，與景氣投資的PE估值邏輯不同，只要看到相關標的符合PS估值的邏輯，投資者便可以選擇維持看多。產(chǎn)業(yè)驗證方面，政策、技術、產(chǎn)品三位一體共同支撐本輪PS估值邏輯，風險則在于政策轉向、技術無法跟進、產(chǎn)品代差走闊上，中期維度看，只要這三方面沒有引發(fā)黑天鵝事件，投資者就能選擇繼續(xù)持有，期間交易過熱資金流出板塊階段性回調(diào)可以考慮逢低加倉，業(yè)績分化、去偽存真或將成為后續(xù)行情再起時的演繹路徑。

新產(chǎn)業(yè)趨勢下的主題投資會面臨怎樣的業(yè)績考驗?

對新興產(chǎn)業(yè)來說，“業(yè)績”有兩個層面的定義，一是高頻數(shù)據(jù)或事件持續(xù)驗證，支撐產(chǎn)業(yè)趨勢向好的預期，二是常規(guī)意義上的盈利增速。據(jù)此可構造四個組合：高頻數(shù)據(jù)向好+盈利增速驗證(本質上轉為景氣投資，如13年TMT行情)、高頻數(shù)據(jù)向好+盈利增速未起(如09年電子行情)、高頻數(shù)據(jù)走弱+盈利增速驗證(較為特殊)、高頻數(shù)據(jù)走弱+盈利增速未起(如20年元宇宙行情)，這種組合特征的滿足程度很大程度上決定了每一輪行情的市場表現(xiàn)。

如何對AI產(chǎn)業(yè)趨勢進行識別與研判?

對AI來說，主要是高頻數(shù)據(jù)或事件體系持續(xù)對行業(yè)規(guī)模擴張的驗證來維持PS模型，而對市場想象力造成約束的風險來自政策倫理、技術以及國內(nèi)和海外產(chǎn)品之間軟硬件的代差上。市場能否維持看多最重要的是需要產(chǎn)業(yè)政策、技術以及產(chǎn)品的高頻數(shù)據(jù)持續(xù)走好。目前能夠持續(xù)跟蹤的高頻數(shù)據(jù)或事件主要有技術支撐、科技巨頭入場、爆款產(chǎn)品的活躍人數(shù)和變現(xiàn)能力、新應用場景轉化等。后續(xù)風險主要在于政策倫理、技術以及國內(nèi)外產(chǎn)品的代差，這三方面若沒有引發(fā)黑天鵝事件投資者大概率就能繼續(xù)持有。

本輪AI產(chǎn)業(yè)趨勢后續(xù)將如何演繹?

長周期視角觀察產(chǎn)業(yè)邏輯并未發(fā)生逆轉，但階段性交易熱度見頂后也會有回調(diào)風險。通過對新產(chǎn)業(yè)趨勢催化行情的案例分析發(fā)現(xiàn)，在市場認知差收斂的過程中，板塊都會面臨階段性交易擁擠的情況，擁擠度第一次觸頂之后通常會有板塊之間的擴散、板塊內(nèi)高切低、績優(yōu)績差股的分化幾種演繹路徑，案例平均最大回撤為10.03%，平均回調(diào)時間10.5個交易日。本輪科技股行情板塊間的擴散和高切低愈發(fā)充分，當前主題投資遇上季報期，業(yè)績分化、去偽存真或將成為后續(xù)的演繹路徑。