股價自底部區域最高漲幅超過兩倍，祖龍娛樂（09990）望迎來業績爆發期。
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智通財經APP注意到，2022年下半年以來，各路資金通過買入股票的方式對祖龍娛樂投來“信任票”。截至3月24日止的近60個交易日，祖龍娛樂獲得2.4億港元凈流入。此外，南向資金年初以來持續增持公司股份，截至3月24日（交易所T+2結算）持股數量達到1.21億股，持股比例15.11%，持股市值7.61億港元。
以上情形表明，投資者對祖龍娛樂未來成長有良好預期。隨著公司基本面成長預期逐步兌現，其長期成長價值仍可挖掘。
業績短期承壓背后的成長韌性
3月24日，祖龍娛樂(09990)發布2022年業績公告。財報顯示，公司期內實現收益5.84億元（人民幣，下同），跟隨游戲行業規模下滑出現階段性調整。公司的業務結構正持續優化，2022年海外收入與自發行收入占比分別達到69.3%與59.1%，分別同比提升11.1個百分點和10.4個百分點。
在此背景下，祖龍娛樂股票持續獲得資金凈流入。影響投資者買入決策非常重要的因素是公司基本面表現出較強的韌性，提供了良好的“預期差”。
祖龍娛樂作為中國領先的移動游戲公司，經歷了二十余年研發經驗的沉淀，始終秉持“成為世界頂級的游戲公司，持續開發各品類行業領先的精品游戲，為全球游戲玩家創造卓越的在線娛樂體驗”的愿景。公司以研發為引擎，研運一體的經營模式已經漸入佳境。
在研發端，截至2022年底，祖龍娛樂擁有全職雇員總人數約1,200人，其中研發中心人員占比近80%。形成了以北京為中心，逐步擴展到全國各個游戲業較發達地區及海外地區，以點帶面建設人才儲備團隊，并持續完善“研運一體”的有機模式。2022年，公司期間費用中，研發開支金額達到7.46億元，同比增長5.8%，助力公司技術實力保持行業領先。
中金公司認為，祖龍娛樂研發人員占比維持較高水平，長期看人效或有望提升，助力利潤釋放。
據智通財經APP了解，雄厚的研發“基礎設施”加持之下，祖龍娛樂已成為業內率先研究和使用全球領先的虛幻引擎開發移動游戲，并快速搭建了基于虛幻引擎4的次世代流程的游戲廠商。目前，公司已成功推出5款基于虛幻引擎4研發的游戲產品，數量位居產業頭部。同時，公司在虛幻引擎5的提前布局，將為其在未來競爭中帶來先發優勢。
在人工智能生成內容(AIGC)方面，祖龍娛樂緊跟技術發展趨勢，結合自身強大的技術及研發優勢積極探索人工智能在游戲產品中的應用和拓展。通過對不同人工智能工具的應用及深度訓練，精準把握人工智能的自發性、創造性特點，在算法模型、內容設計、美術創作、智能交互等多維度對游戲產品進行升級，將AI技術深度運用構建的自然語言系統用以創造出具有獨立人格和記憶的NPC，加強玩家在虛擬世界的擬真感和沉浸感。
從量的維度看，祖龍娛樂的游戲開發能力傲視群雄。截至2022年底，公司共推出19款精品手游，在超過170個地區市場發行了可支持14種語言的多個地區版本，產品矩陣目前包括MMORPG、SLG、女性向、射擊和策略卡牌等多種品類。
全球研運一體化增強，競爭優勢顯著
從質的維度看，長期以來，祖龍娛樂深耕優質化內容，在以游戲引擎為代表的細分領域方面具備多重優勢。多品類的游戲儲備進展順利，全球研運一體化取得明顯進展，將有力增強盈利能力。2022年，祖龍娛樂“出海”戰略順利推進，高品質游戲在多個海外市場攻城拔寨。
祖龍娛樂在財報中表示，公司在中國港澳臺和東南亞等亞洲地區市場擁有較強的優勢，2022年在日本及韓國市場更是做出了強勁拓展，韓國和日本發行團隊的不斷打磨、優秀人才持續吸引、游戲產品的不斷推出，均體現了公司長線發展該市場的決心。在高付費用戶主導的歐美市場，公司同樣取得了亮眼的成績，并通過多樣化的產品和定制化的策略在該地區占據了穩定可觀的市場份額。
2022年，公司推出《以閃亮之名》這一誠意大作，由公司新一代女性制作和策劃團隊為核心研發的超自由時尚女性向手游，其不僅擁有超十萬精度的模型，還首次嘗試在女性向游戲中引入虛幻引擎4，并通過SSS算法將畫質的真實感做到極致。
《以閃亮之名》于海外取得了驕人戰績。自去年7月底上線中國港澳臺、新加坡和馬來西亞地區市場后，便登頂5地免費榜榜首，隨著游戲版本的持續更新，陸續拿下了港澳臺iOS暢銷榜第一；12月份初登陸日本市場首日便制霸iOS免費榜。3月24日，《以閃亮之名》正式開啟中國大陸地區公測，上線首日登頂iOS免費榜榜首，上線次日沖進國內iOS游戲暢銷榜前10名。
2022年，《以閃亮之名》的橫空出世，以及中國大陸以外地區多款游戲的穩定貢獻，助力祖龍娛樂在中國大陸以外市場取得約4.05億元收入，收入比重達到69.3%，同比提升11.1個百分點。《以閃亮之名》在海外與國內雙雙斬獲佳績，引發市場期待。國內上線擁有自研自發優勢，歸屬公司的流水分成比例得到提升，有望為公司2023年業績改善帶來明顯催化。
中金公司在研報中表示，《以閃亮之名》有望成為公司年內業績反轉的主要支撐力，公司亦儲備有《Avatar: Reckoning》、《三國群英傳》及《代號：IM》等多品類游戲，有望為公司后續發展提供助力。
中國銀河證券發布研究報告稱，短期看好新游《以閃亮之名》對2023年的業績貢獻，長期看好公司的研發實力及多品類游戲矩陣，隨著未來新品逐步上線有望推動業績年內轉正。
據智通財經APP了解，祖龍娛樂擁有獨一無二的IP儲備，與國際知名廠商合作的頂級IP產品阿凡達擴大了公司在全球范圍內的影響力。公司儲備的《Avatar: Reckoning》預計在2023年上線，該項目的順利推進象征著祖龍娛樂精品化的游戲研發與運作得到了國際知名廠商的認可，并為公司進一步開拓海外市場奠定扎實基礎。總的來說，按照公司規劃，2023年及2025年，共有10款多元化品類力作將在全球市場陸續上線。
業績改善可期，成長天花板尚高
據此可以預判，從行業發展大勢來看，祖龍娛樂在全球市場的成長天花板還遠遠沒有到來。
以中國市場為例，根據弗若斯特沙利文報告，中國游戲行業高速增長，中國內地已成為全球最大游戲市場，按用戶支出計的市場規模（下同），預計在2026年將達到3854億元，2021年至2026年的年均復合增速為7.9%。
移動游戲主要分為RPG、SLG、MOBA和休閑游戲等。其中，RPG游戲在不斷演變的幻想或虛構的世界中彼此互動及控制角色行動的游戲類型，與休閑游戲相比，通常具有更長的生命周期。MMORPG因畫面精美、視覺效果好、故事情節豐富及更佳的終端用戶體驗，是最受歡迎的RPG類型之一。
弗若斯特沙利文報告顯示，預計到2026年，中國RPG游戲市場規模將達到1509億元，2021年至2026年的年均復合增速為12.4%。
卡位長期視角，祖龍娛樂依托清晰的“精品化、多品類、全球化及研運一體”戰略布局，已經形成了獨特的競爭壁壘及核心競爭力。隨著祖龍娛樂不斷強化精品游戲研發和在海外銳意進取，足見公司在可持續發展方面具有不懈追求，由此可預見祖龍娛樂的內在價值將隨之持續提升，并增強其成為世界級游戲企業的確定性。
