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美國1月PCE數據超預期——PCE環比回升0.6%，高于預期的0.5%（12月+0.1%），同比增速從12月的5.3%回升至5.4%，高于預期的5.0%。PCE環比增速大幅上行主要是因為能源價格上行以及核心商品增速回升，但1月CPI數據或已“劇透”。1月核心PCE環比增速為0.6%，高于預期的0.4%，同比增速從12月的4.6%回升至4.7%。高于預期的PCE數據公布后，美債長短端均上行，美元指數小幅走強，加息預期回升——2年期和10年期美債收益率分別上行9bp和6bp至4.78%和3.93%，美元指數從104.6回升至105.1，美聯儲加息終點上升4bp至5.38%。

1月能源PCE價格大幅提升，推動PCE價格環比上行。1月能源PCE環比上升5.6 pct至+2.0%，其中能源商品環比增速上升9.3 pct至+2.0%，主要因1月布倫特原油均價回升（1月均價83.9美元/桶，高于12月約3.2%）。或反映了美歐深衰退風險下降以及中國經濟恢復引發市場對能源需求預期上漲。此外，1月食品PCE價格環比錄得+0.4%，增速與12月持平。

核心商品PCE價格環比大幅上行，已連續兩個月回升。1月核心商品環比上漲+0.5%（12月0%），耐用品價格環比轉正（+0.3%），其中家具（+0.6%），娛樂商品（+0.6%）環比大幅上行。二手車價格環（-2.0%）繼續下降，但領先2個月的Manheim二手車價格1月環比已轉正，暗示未來二手車價格仍有反復。另外，非耐用品環比大幅回升，1月錄得+0.7%，較12月增加0.5個百分點，其中服裝（+0.7%）延續上漲趨勢。核心商品價格大幅回升、耐用品價格環比轉正反映美國商品消費韌性較強，未來通脹壓力或有隱憂。

核心服務價格環比上漲0.6%，租金環比增速仍高但邊際略微放緩。1月核心服務價格環比錄得+0.6%，較12月（+0.5%）再度上行，租金價格環比為+0.7%，略低于12月的0.8%但仍處高位。我們預計租金未來或將進一步下行，考慮到房價領先住房分項14個月，而房價同比增速已于2022年二季度見頂，同時領先住房分項12個月的新簽約租金已持續8個月回落，我們預計住房PCE分項于2023年二季度見頂。另外，受1月出行持續火熱的影響，交通服務價格環比增加1.1%，娛樂價格（+0.7%）、餐飲價格（+0.7%）也均有明顯增長。

1月PCE和核心PCE數據再度大幅上行，同時核心商品再度大幅上行，房租等“粘性通脹”核心服務消費仍強?？紤]到美國目前消費韌性仍強，服務業需求強勁，美國經濟“軟著陸”概率上行，但也暗示下半年通脹或難以快速回落。2月美國服務業PMI大幅上升（2月50.5，1月46.6）帶動綜合PMI上行至50.2,大幅超過1月的46.6和預期的47.5，反映了服務業需求強勁。我們預計，因為2022年的高基數，2023年上半年通脹同比有望維持回落趨勢，但通脹在2023年下半年難以快速回到落至3%。此外，勞工市場供給緊張能否有效緩解、中國復蘇對全球需求提振以及對大宗商品價格的影響也是后續美國核心通脹能否持續下降的關鍵邊際變量。

往前看，美聯儲3月或維持25bp的加息節奏，加息終點在5%以上。短期內美聯儲對目前經濟“軟著陸”概率上升、但通脹下行的短期局面持“樂見其成”的態度。然而，總體需求強勁暗示二季度后通脹走勢仍有不確定性。我們預計美聯儲在春季不會停止加息，未來政策利率路徑取決于勞工市場和通脹數據的表現。受制于美國勞工荒和中國經濟復蘇，2023年下半年美聯儲不具備降息條件，若通脹反復，不排除聯儲立場未來有再度轉向的可能性。

風險提示：利率上行、高通脹壓制總需求；美國經濟過快減速。