隨著中國重汽（03808）、一汽解放（000800.SZ）、福田汽車（600166.SH）發(fā)布業(yè)績預告，商用車主力廠商2022年業(yè)績輪廓逐步露出真容。大幅下滑乃至虧損的業(yè)績表現(xiàn)，反映了“重卡行業(yè)歷史最差的一年”的現(xiàn)實。

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根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，中國重汽歸屬于上市公司股東的凈利潤1.76億元–2.6億元，比上年同期下降75%-83%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤1.65億元–2.43億元，比上年同期下降75%-83%。

行業(yè)不景氣是中國重汽業(yè)績下滑的主要原因。根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的信息(企業(yè)開票數(shù)口徑，非終端實銷口徑)顯示，2022年1-12月，我國重卡累計銷售67.19萬輛，同比降幅超過50%。

不過，2023年多數(shù)券商機構對于重卡行業(yè)持樂觀態(tài)度，認為重卡行業(yè)拐點將至，預判今年重卡銷量將大幅超越去年。作為重卡行業(yè)龍頭中國重汽，有望受益于行業(yè)景氣回升，實現(xiàn)業(yè)績修復。

需求放緩市場低位運行業(yè)績隨市場波動

中國重汽集團已經(jīng)初步形成以重卡為主導，同時涵蓋中卡、輕卡、客車、特種車等全系列商用車的產業(yè)格局，產品包括各種載重汽車、特種汽車、客車和專用車及發(fā)動機、變速箱、車橋等總成和汽車零部件，其擁有汕德卡（SITRAK）、豪沃（HOWO）、斯太爾（STR）、豪瀚（HOHAN）、黃河、王牌、福濼等全系列商用汽車品牌，是我國重卡行業(yè)驅動形式和功率覆蓋最全的重卡企業(yè)。2022 年前9月公司國內市場份額已達到24%，較2021年同期提升4.4個百分點，超越一汽解放成為行業(yè)龍頭。

中國重汽濟南卡車是重汽集團重要的整車制造子公司，2022年，中國重汽旗下的濟南卡車業(yè)績遇挫。據(jù)濟南卡車管理層初步估計，2022年12月31日止年度之濟南卡車股東應占未經(jīng)審核凈利潤預期由2021年同期約10.38億元下降至1.76億元至2.60億元，下降約75%至83%。主要原因是受經(jīng)濟增速放緩、國內各地新冠疫情復雜多變、物流不暢等因素影響，2022 年重卡行業(yè)銷量同比大幅下滑。濟南卡車的重卡產銷也較去年同期出現(xiàn)較大幅度的下滑，整體盈利出現(xiàn)下降。

拉長時間線來看，2011-2012年和2022年重卡市場斷崖式下滑的原因，均可歸因于此前幾年的高速增長透支了未來的銷量。

從2005年至2010年，重卡市場規(guī)模逐年攀升。2010年，重卡市場年銷量首次突破100萬輛大關，這也導致隨后數(shù)年重卡市場一直處于震蕩下滑狀態(tài)，直到2015年才觸底。

從2016年到2020年，得益于國三淘汰、按軸收費以及治超等政策因素的多重影響，重卡銷量持續(xù)增長，到2020年，重卡市場年銷量達到162.3萬輛，透支了未來重卡市場需求，2021年5月開始至今同比銷量已“19連降”。簡言之，受到需求透支影響，重卡行業(yè)低位運行。

中國重汽的營收隨市場波動，顯而易見。國五升級國六帶來需求透支影響疊加國三車淘汰帶來換購需求，重卡行業(yè)銷量2020-2021年達到歷史高點，同時公司業(yè)績也于2020 年達到高點。2021年下半年以來，行業(yè)需求低迷，公司業(yè)績也陷入低谷。

反映的業(yè)績上，2017-2021年，公司營收由554.58億元增長至933.57億元；歸母凈利潤由30.23億元增至 43.22億元%。2022 年受重卡行業(yè)景氣度下行影響,公司凈利潤縮水超七成。

三大因素催化行業(yè)復蘇或迎業(yè)績修復

在需求透支效應基本結束、利好政策有望出臺、原油價格有望高位回落的背景下，重卡銷量有望溫和復蘇，中國重汽的業(yè)績或迎來修復。

其一，根據(jù)西南證券研報數(shù)據(jù)，2022年全年重卡銷量約66萬輛，與銷量中樞約相差50萬輛。2023年僅剩余20萬左右的透支量，預計2023年二季度左右透支出清。未來隨著需求透支效應的出清以及重卡保有量的增加，以2021年907萬輛保有量和10%的更新率（即 10 年進行更新?lián)Q代）測算，每年的更新需求約91萬臺，再加上一些出口需求和新增需求，銷量有望達到百萬級水平。

其二，國家出臺利好政策輔助重卡行業(yè)回暖。《柴油貨車污染治理攻堅行動方案》提出環(huán)保新目標，計劃到2025年新能源和國六排放標準貨車保有量占比力爭超過40%。而根據(jù)公安部數(shù)據(jù)，2021年貨車保有量3242萬輛，按照這個基數(shù)以及40%的國六和新能源貨車保有量測算，2025 年國六或新能源貨車的保有量需達約1297萬輛，在不剔除出口的情況下，則還需要730 萬輛才能完成目標，而重卡銷量平均占貨車銷量30%，則在不剔除出口的情況下重卡銷量還需219 萬輛才能完成目標。

其三，受俄烏沖突影響，全球能源價格暴漲，目前國內柴油價格基本處于歷史最高位，中長期來看價格有望逐漸回歸正常水平，從而一定程度上促進重卡銷量復蘇。

綜上來看，重卡需求有望從低迷狀態(tài)快速恢復，重卡銷量有望溫和復蘇。而作為上升勢頭強勁的重卡龍頭，中國重汽的業(yè)績有望迎來修復。