東吳證券發布研究報告稱，回顧2022年速凍食品板塊表現，速凍食品疫情下C端居家消費升溫，疫后B端需求復蘇，靈活性強的企業韌性更好。展望2023年，分析師認為疫情達峰速度較快，B端恢復良好。大B端快餐類復蘇更好，小B端鄉村宴席疫后彈性大，夫妻老婆店也跟隨復蘇，整體回暖趨勢明顯。考慮到板塊業績和估值具備韌性，2023年超預期點更關注餐飲回暖情況。確定性維度上建議優先關注安井食品(603345.SH)，其次關注千味央廚(001215.SZ)、立高食品(300973.SZ)的復蘇彈性，擇機布局。

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東吳證券主要觀點如下：

市場表現回顧：2022年調味品、食品加工板塊相對強勁，乳制品估值低位

(1)市場表現：2022年調味品、食品加工板塊相對強勁，乳制品板塊疲軟，其中2022H1疫情高峰期乳制品韌性較強，復蘇預期下調味品、食品加工板塊快速修復，食品加工全年表現相對具備韌性。(2)從估值角度看，截止到2022年12月26日，調味品/食品加工/乳制品板塊估值分別為46.9/31.0/25.1x，對應的十年估值分位數分別為71%/43%/30%，調味品板塊估值已快速修復，食品加工板塊估值相對合理，乳制品估值依然處于低位。(3)從外資持股比例看，截止到2022年11月末，食品飲料、調味品、乳制品板塊陸股通持股市值占流通市值比重分別為5.15%/5.96%/12.61%，較2021年末分別下降0.67/0.72/0.18pct。乳制品、調味品、食品加工年內陸股通持股占比均有所下降，乳制品相對更受外資青睞。

調味品板塊：C端消費升級和B端餐飲復蘇為2023年主線

回顧2022年板塊整體表現：(1)需求端：調味品下游渠道結構中餐飲渠道占比約為55%，2022年以來疫情反復導致餐飲持續疲軟，2022Q1-3主要調味品企業收入增速持續調整。(2)成本端：2022Q1-3受俄烏戰爭影響，大豆現貨價、白糖期貨價分別同比+11.35%/4.6%，調味品成本持續高位，2022年主要調味品企業盈利能力承壓。展望2023年，從成本端來看，22Q4起大豆現貨價同比漲幅收窄，白糖期貨價格同比下降，行業成本壓力有望邊際緩解，2023年板塊盈利能力有望回升。在此背景下，選出了C端消費升級和B端餐飲復蘇兩條行業主線，其中C端消費升級主線推薦零添加概念受益標的千禾味業(603027.SH)，B端餐飲復蘇主線推薦中炬高新(600872.SH)、海天味業(603288.SH)。

乳制品板塊：估值低位，復蘇可期

回顧2022年板塊整體表現，疫情擾動下乳制品需求萎靡，22Q1-3板塊收入增速持續放緩。此外，由于消費力低迷，行業產品結構惡化，高端白奶、常溫酸等高毛利產品增速慢于低毛利的基礎白，龍頭企業增加費用投放后刺激消費效果不佳，導致原奶價格下行下盈利能力依然承壓。展望2023年，分析師認為對標海外，我國人均乳制品消費量較低，短期波動不改行業長期發展動力。當前乳制品龍頭估值低位，考慮到2022年乳制品需求疲軟主因消費力不足、消費場景缺失，隨著防疫政策的邊際放松、行業需求回暖，乳制品產品結構有望優化，估值有望修復，板塊絕對收益可期，推薦蒙牛乳業(02319)、伊利股份(600887.SH)。

速凍食品板塊：韌性強，疫后復蘇未盡

回顧2022年板塊表現，速凍食品疫情下C端居家消費升溫，疫后B端需求復蘇，靈活性強的企業韌性更好。展望2023年，分析師認為疫情達峰速度較快，B端恢復良好。大B端快餐類復蘇更好，小B端鄉村宴席疫后彈性大，夫妻老婆店也跟隨復蘇，整體回暖趨勢明顯。考慮到板塊業績和估值具備韌性，2023年超預期點更關注餐飲回暖情況。確定性維度上建議優先關注安井食品(603345.SH)，其次關注千味央廚(001215.SZ)、立高食品(300973.SZ)的復蘇彈性，擇機布局。

風險提示：疫情影響導致餐飲復蘇不及預期，成本端壓力上漲風險，競爭格局惡化，消費力恢復不及預期，食品安全問題。