在過去的12個月里，亞馬遜(AMZN.US)下跌了約47%，而標(biāo)普500指數(shù)同期下跌17%。

盡管如此，Seeking Alpha獨(dú)立分析師Cavenagh Research認(rèn)為，亞馬遜股價可能會繼續(xù)走低，甚至可能跌至70.65美元，主要有以下三個原因：

(資料圖片)

1. 盈利能力不足

雖然亞馬遜公司的股價持續(xù)下跌，但亞馬遜管理層正在加強(qiáng)承諾，通過成本控制來提高盈利能力。

值得注意的是，亞馬遜已經(jīng)在2022年底宣布裁員約1萬名員工。根據(jù)亞馬遜首席執(zhí)行官Andy Jassy的最新聲明，裁員人數(shù)已經(jīng)增長到1.8萬。除了裁員，亞馬遜還在尋找其他節(jié)省成本的機(jī)會。在此背景下，管理層估計，該公司2022年在電子商務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施上的資本支出預(yù)計比2021年減少約100億美元。

但Cavenagh Research指出，盡管從投資者的角度來看，這些努力是值得贊賞的，但并不足以改變他對亞馬遜盈利能力的看法。投資者應(yīng)該考慮到，在過去的12個月里(參考2022年第三季度)，亞馬遜只創(chuàng)造了129.7億美元的營業(yè)利潤。與一年前相比，亞馬遜的盈利在2022年驚人地下降了54%。如果根據(jù)匯率因素進(jìn)行調(diào)整，營業(yè)利潤下降了57%。

作為參考，Cavenagh Research假設(shè)每個被解雇的亞馬遜員工的平均年薪為9萬美元，那么亞馬遜節(jié)省的運(yùn)營成本約為16.2億美元。這幾乎改變不了什么:根據(jù)計算，亞馬遜的EV/EBIT倍數(shù)將從大約80倍下降到72倍，這仍然太貴了，不值得投資。

2. 增長放緩

圍繞亞馬遜盈利能力不足的擔(dān)憂因其增長急劇放緩而加劇。值得注意的是，亞馬遜的營收同比增速現(xiàn)在已經(jīng)低于行業(yè)中值。這里與亞馬遜進(jìn)行對比的是非必需消費(fèi)品行業(yè)，而不是包括網(wǎng)絡(luò)安全和數(shù)據(jù)分析等高增長領(lǐng)域的科技行業(yè)。

亞馬遜增長放緩使得該公司更難提高盈利能力，因為不太可能實(shí)現(xiàn)額外的規(guī)模優(yōu)勢。也許更重要的是，亞馬遜增長放緩給投資者情緒帶來了壓力，并改變了市場敘事，從“讓我們把亞馬遜當(dāng)成一家成長型公司來估值”，變成了“讓我們看看這家公司是否真的能盈利”。

公平地說，AWS很可能繼續(xù)成為亞馬遜增長的推動力。Cavenagh Research仍然看好云計算、數(shù)據(jù)存儲以及分析和機(jī)器學(xué)習(xí)等其他服務(wù)的前景。然而，投資者應(yīng)該考慮到，云行業(yè)的擴(kuò)張是一個長期的故事。亞馬遜的云業(yè)務(wù)在未來幾個季度可能會面臨壓力，因為對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂可能會導(dǎo)致許多AWS客戶收緊他們的軟件和技術(shù)預(yù)算。

值得注意的是，AWS業(yè)績在2022年第三季度已經(jīng)未能達(dá)到分析師的預(yù)期。AWS最大的競爭對手微軟(MSFT.US)也令市場感到失望。微軟披露，與2021年同期相比，旗下Azure的增長放緩了5個百分點(diǎn)。

3.宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂

亞馬遜顯然容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)的影響。

Cavenagh Research認(rèn)為亞馬遜額外的Prime Day是“為了滿足市場營收預(yù)期而采取的絕望之舉”，是為了偷偷掩蓋零售額的下降。

但亞馬遜需求放緩的情況可能比之前估計的還要嚴(yán)重。根據(jù)Semrush的數(shù)據(jù)，亞馬遜網(wǎng)站的全球訪問量快速下降。

考慮到宏觀挑戰(zhàn)，Cavenagh Research現(xiàn)在認(rèn)為亞馬遜將很難實(shí)現(xiàn)本已令市場失望的第四季度業(yè)績指引。亞馬遜預(yù)計Q4營收在1400億美元至1480億美元之間，營業(yè)利潤預(yù)計在0至40億美元之間。如果亞馬遜Q4業(yè)績未能達(dá)到預(yù)期，那么其股價可能會大幅下跌。

總結(jié)

亞馬遜面臨諸多不利因素，但Cavenagh Research表示，做空亞馬遜從來都不是明智的舉動——至少在過去不是。

盡管面臨短期阻力，亞馬遜仍是世界上管理最好的公司之一，這家電子商務(wù)巨頭的長期前景依然光明。其次，投資者應(yīng)該考慮到，亞馬遜的盈利經(jīng)常低于預(yù)期，而市場并不太在意。可以說，亞馬遜教會了投資者不要只看短期會計和盈利目標(biāo)。因此，盈利下降可能不會導(dǎo)致亞馬遜股票被大幅拋售。

不過，鑒于增長放緩和宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，Cavenagh Research認(rèn)為亞馬遜很難證明其估值的合理性。

Cavenagh Research重申對亞馬遜的“賣出”評級，目標(biāo)價為70.65美元。