回顧2022年豬價走勢，在經歷過探底-反彈-沖高-回落這幾大階段之后，豬價整體呈現一個“倒V”的走勢。

具體而言，2022年年初生豬交易價格延續2021年末的下滑趨勢，但跌幅逐步收窄，3月份觸底反彈，開啟上行周期。7月后，階段性斷檔行情結束，現貨豬價進入短暫震蕩期，隨后隨著節慶消費開啟季節性消費旺季，豬價開始沖高，上漲行情再度開啟。至12月，春節前上市企業及散戶集中出欄，導致短期供需過剩，現貨豬價加速回落。

(資料圖片僅供參考)

受行業“大起大落”影響，豬肉股中糧家佳康(01610)近日也發布了2022年業績盈警。

據公告披露，中糧家佳康預計集團2022年度生物資產公允價值調整前的公司擁有人應占虧損約為人民幣2.5億元至人民幣4.5億元(未經審核)，而去年同期應占溢利為人民幣23.8億元。

與之相隨的是，受“倒V”走勢的豬價影響，中糧家佳康的股價在2022年也經歷了探底-反彈-沖高-回落這幾個階段——1月至4月該股維持上行之勢，4月至5月該股則處于回落狀態，5月至7中糧家佳康股價又開啟上行行情，至7月4日達到年內高點之后，該股則開始加速回落，2022年全年累跌超20%。

智通財經APP了解到，中糧家佳康食品成立于2009年，并于2016年登陸港交所，是中糧旗下的肉類業務平臺。公司有四大業務，分別為生豬養殖、生鮮豬肉、肉制品和進口業務，基本覆蓋生豬全產業鏈。

其中，中糧家佳康的生豬養殖業務分部包括飼料生產、種豬繁育及生豬飼養業務。公司在吉林、內蒙、天津、河北、河南、江蘇、湖北等省市建有現代化生豬養殖基地及配套飼料廠。2021年該業務已成為公司的主要收入來源，為公司貢獻超四成營收。

關于2022年業績盈警原因，該公司認為，主要由于以下三大原因：一是全球飼料原料價格上漲導致飼料成本上升;二是，國內餐飲消費受到影響，從而影響下半年牛肉銷售，肉類進口分部業績同比下降;三是集團進行期貨套保，對本期業績為負向影響，但對2021年當期業績為正向影響。

事實上，拉長時間維度來看，這并不是中糧家佳康業績首次出現虧損問題。

自2021年中起，中糧家佳康業績便開始出現虧損。據2021年中期報數據顯示，2021年上半年，該公司實現75.03億元，同比下滑18.17%;錄得凈虧損為4.26億元，同比下滑120.71%。132.3億元，同比-30.1%，實現生物資產公允價值調整前歸母凈利潤23.8億元，同比下滑17.5%，實現生物資產公允價值調整后歸母凈利潤為4.6億元，同比下滑111.51%。

(數據來源：中糧家佳康財報)

雖然此次業績大多是成本上升及期貨套保帶來的負面影響所致，但市場講究的“謀而后動”的投資邏輯，這也意味著，我們是不是應該透過“豬周期”深度探討一下——在新的“豬周期”中，中糧家健康的業績將何時迎來上行拐點?

據悉，豬周期是指豬價呈現周期性變化的現象，通常的循環軌跡是：豬價上漲，養殖端進行補欄，導致仔豬和生豬的供給增加，供大于求，從而豬價下降，利潤隨之下降，母豬淘汰增加，供給減少，供求格局變為供小于求，豬價再次上漲，如此循環往復。自2006年起，我國已經經歷了4個完整的豬周期，目前市場大都認為2022年4月為第5個豬周期的起點，當前豬價仍處于豬周期的上行周期。

回顧全年的生豬價格走勢，主要分為三個階段，第一階段是從年初持續到4月中旬，這一階段處于上一輪豬周期下行階段末端，產能過剩導致的供給增加仍在，疊加春節后慣性消費偏弱，生豬現貨價格疲軟，盡管有收儲政策間歇提振市場信心，但供強虛弱格局仍難改變，期現價格持續低位震蕩。

第二階段是從4月中下旬持續到10月中旬，這一階段處于新一輪豬周期上行階段，生豬價格、能繁母豬存欄以及養殖利潤在4月中下旬開始觸底反彈，三個指標發出信號，新一輪豬周期開始，豬價開始了上行階段，尤其是養殖戶看好后市開啟的養殖投機行為，即壓欄、二次育肥行為，進一步打亂供給節奏，進一步推升了這一階段價格。

第三階段，是從10月中下旬至今，這一階段豬價開始高位回落，這一階段的回落是以政策調控開始的，發改委采取了拋儲、約談規模企業等手段，政策的不斷引導，導致養殖戶陸續出欄，疊加規模場響應政策加大出欄規模，前期累積的供給壓力開始顯現，價格開始回落，尤其腌臘行情啟動之后，養殖戶發生了供應踩踏，疊加本就不旺的終端需求，價格開始大幅跳水，持續走弱。

在此背景下，2022年下半年以來，白毛比價大部分時間處于歷史低位，說明終端對于高價豬肉接受度較低，導致屠宰白條毛利潤大部分時間不振。

而鑒于上述豬周期表現，目前市面上的券商機構對于豬價后市展望也產生了不同的觀點。

譬如，華安期貨指出“供給增加需求難定，豬價弱勢或難改變”。具體而言，從供給上來看，明年3月份開啟供給恢復模式，但節奏相較于往輪豬周期，趨于緩和。從需求上來看，明年年初消費表現大概率不理想，主要看二季度以后消費恢復情況。成本利潤上看，飼料價格高企或成常態，疊加豬價不振，養殖利潤難有亮眼表象，養殖投機行為或受抑制。

中郵證券則表示，“從短期趨勢來看，春節前或有反彈，2023年整體盈利向好”。隨著12月腌臘的大規模開啟及消費旺季的到來，生豬價格會迎來季節性反彈。2022年下半年以來，能繁母豬存欄雖有回升，但4200-4300萬頭的存欄量處于中等偏低水平，故而預計明年生豬供給緊平衡。預計2023年生豬價格中樞在18-20元左右，較2022年抬升，行業整體盈利向好。從節奏上看，預計2023年上半年價格從高位下滑，二季度或跌破成本線，三四季度價格則有所回升。

此外，瑞達期貨則認為，雖然從能繁母豬存欄量推算，2023年3月供應會回升，但由于養殖端壓欄惜售情緒將繼續存在，所以供應偏緊的格局將會持續，本輪下行周期拐點在3月之后出現。同時，由于前期生豬產能去化程度并不高，能繁母豬存欄量最低時也高于農業部公布可供參考的正常保有量4100萬頭，上行周期恐也難以持續15個月之久至2023年7月。因此結合季節性來看，綜合估計下行周期拐點出現在2023年5月淡季前后，若消費需求恢復樂觀，拐點可能還將有所后移。

綜上，對于后市養殖端利潤的恢復，目前市面上大抵存有“看空”和“看好”的觀點，但可以推斷的是，目前正值本輪豬周期的上行期，而下行周期周期拐點則預計出現在2023年5月淡季前后。因此這也意味著，于中糧家佳康而言，在這一輪周期的上下行交替、機遇與風險交錯的發展背景中，一旦該公司審時度勢得抓住發展機會，該公司便可能扭轉虧損的尷尬局面，迎來業績向上拐點。