最近的美國通貨膨脹率數(shù)據(jù)對于那些預(yù)測高通脹在不加息的情況下也能下降的經(jīng)濟學家來說可能是一場勝利。

(資料圖)

最新數(shù)據(jù)顯示，美國整體通脹水平明顯降溫，從10月到11月，美國消費者價格指數(shù)(CPI)環(huán)比僅上漲0.1%，遠低于經(jīng)濟學家普遍預(yù)測的0.3%。美國11月CPI同比增長7.10%，市場預(yù)期為7.30%，前值7.70%，數(shù)據(jù)持續(xù)回落且為2021年12月以來最小增幅。美國11月未季調(diào)核心CPI年率錄得6%，為2022年7月以來新低。

然而，智通財經(jīng)APP了解到，在一些經(jīng)濟學家看來，一些衡量商品通脹的重要指標在11月放緩或完全下降，部分原因是供應(yīng)鏈障礙得到實質(zhì)性緩解，還有部分原因是企業(yè)為應(yīng)對供應(yīng)鏈沖擊以及潛在需求增長而囤積了大量備用商品，現(xiàn)在需要虧本出售其中一些庫存。

那么美聯(lián)儲加息是否為降低通脹率的主要原因呢?一些經(jīng)濟學家認為美聯(lián)儲加息和通脹降低這件事沒什么緊密聯(lián)系。比如，整體CPI上漲的“最大貢獻者”——住房成本，約占整體CPI指數(shù)的三分之一，11月環(huán)比增長0.6%，同比增幅達到7.1%，仍處于歷史高位水平。

住房成本持續(xù)高企的主要原因：薪資增長+勞動力市場緊俏

如果加息能夠減緩通貨膨脹率，那么房屋銷售價格將會迅速下降，因為抵押貸款利率已經(jīng)飆升至6%以上。然而，11月份所有與住房有關(guān)的成本居高不下。相反，我們看到新車的通脹放緩，二手車價格通脹迅速下降，盡管汽車銷售情況已經(jīng)回升但價格持續(xù)下滑。

那么哪些項目的通脹率最難降低呢? 可能是持續(xù)上漲的家居用品和電器等住房相關(guān)商品的價格。盡管美聯(lián)儲收緊金融條件，在一定程度上抑制了房地產(chǎn)市場，但租金成本以及其他住房相關(guān)成本難以得到抑制。

CPI對于租金成本的衡量往往滯后于當前的狀況，一些試圖衡量當前的要價表明，租金正在小幅下降。勞動力政策研究組織Employ America的經(jīng)濟學家亞歷克斯·威廉姆斯(Alex Williams)在最近發(fā)布的一篇文章中指出，這種下降幅度不太可能是由美聯(lián)儲加息所引起的，因為美國人通常不會為了支付房租而進程額外的融資或借款。

一般來說，由于個人收入迅速減少，或者工作機會減少，租金成本往往會下降，因此薪資增長率，以及勞動力市場持續(xù)緊俏能否得到抑制才是租金成本持續(xù)高企能否得到緩解的重要影響因素。

威廉姆斯寫道:“我們觀察到，在勞動力市場繼續(xù)走強和工資上漲的情況下，價格——甚至主要對就業(yè)增長率敏感的價格——也可能出現(xiàn)放緩。”“事實上，這表明在就業(yè)人數(shù)持續(xù)增長的情況下，我們?nèi)匀豢梢赃_到持續(xù)2%的租金通脹。因此，可能不會出現(xiàn)出現(xiàn)某些著名經(jīng)濟學家希望出現(xiàn)的那種經(jīng)濟衰退對就業(yè)市場的打擊。”

勞動力市場持續(xù)火熱，美聯(lián)儲放緩加息步伐絕不等同于政策轉(zhuǎn)向!

一些經(jīng)濟學家認為，美聯(lián)儲加息沒有產(chǎn)生更大影響的部分原因在于，加息大約需要六到九個月的時間才能在經(jīng)濟中完全發(fā)揮作用，因此存在滯后效應(yīng)。一旦通過聯(lián)邦基金利率提高了銀行的借貸成本，這些銀行不會立即轉(zhuǎn)而提高其他所有人的借貸成本(還有其他貨幣政策動態(tài)化措施導致抵押貸款利率超過美聯(lián)儲的目標)。

勞動力市場的著名分析師約瑟夫·波利塔諾(Joseph Politano)本周在他的Apricitas Economics新聞稿中寫道，盡管美聯(lián)儲已經(jīng)從加息75個基點后退，轉(zhuǎn)而支持加息50個基點，但新的、更慢的步伐不應(yīng)被解讀為轉(zhuǎn)向更寬松的貨幣政策。美聯(lián)儲官員在12月份的經(jīng)濟預(yù)測中比之前的會議更為悲觀，他們預(yù)計2023年利率將上升——FOMC點陣圖顯示利率中值預(yù)期從4.6%上升至5.1%，并且預(yù)計失業(yè)率將大幅上升。

如上所述，薪資增長以及勞動力市場緊俏似乎免疫于美聯(lián)儲貨幣政策，不過，美聯(lián)儲的政策制定者也在密切關(guān)注工資水平，因為美聯(lián)儲認為工資水平將決定通貨膨脹率的走向。第三季度的雇傭成本指數(shù)從第二季度的5.6%下降到5.2%，盡管一些經(jīng)濟學家對11月就業(yè)報告中小時收入環(huán)比僅增長0.6%發(fā)出了警告，但平均每周工作小時數(shù)卻下降了，這意味著就業(yè)報告中的工資數(shù)據(jù)仍然出現(xiàn)了向上傾斜。

從最新的就業(yè)數(shù)據(jù)來看，美國工人薪資增長強勁。美國11月平均每小時工資年率升至5.1%，高于預(yù)期。強勁的薪資增長無疑是提振了美國服務(wù)業(yè)消費需求，11月非農(nóng)就業(yè)報告顯示，服務(wù)業(yè)中，休閑和酒店業(yè)和保健服務(wù)等部分新增就業(yè)進一步上升，顯示出服務(wù)業(yè)勞動力需求仍然強勁，服務(wù)業(yè)景氣度尚未惡化。目前美國的通脹壓力來源已經(jīng)從燃料和食品轉(zhuǎn)到了服務(wù)業(yè)，這也可以看出美國消費者的需求也從商品轉(zhuǎn)移到服務(wù)上。